2026-09-16 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利美联储观察：9月联邦公开市场委员会会议纪要：撤除适度宽松政策

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摘要

美联储在9月会议上如市场预期加息25bp，将政策利率上调至3.75-4.0%；会议基调偏鹰，主席Warsh把本次行动定性为撤除“一剂宽松”，并称委员会同僚也“很难把宽泛金融条件形容为具有限制性”。摩根士丹利据此把累计紧缩预期从50bp上调至75bp，预计12月和明年3月各加息25bp，终端目标区间4.25-4.50%在2027年一季度形成，该利率水平将维持整个2027年，待通胀取得进展后才在2028年开启正常化。支撑“多加不加少”的三个信号是：政策仍属宽松的定性、Warsh反复强调地缘政治与油价/商品价格对通胀的传导（中东冲突悬而未决）、以及SEP将长期中性利率上修至3.25%（此前3.06%）。点阵图显示2026年再有一次25bp加息，18位提交预测的参与者中有8位认为2027年还需第三次加息；点阵图的真正意外是2027年全年政策按兵不动。大摩认为10月加息不能排除、属于主席权限，但基准判断耐心占上风、按季度节奏加息；若中东冲突缓和令油价回落，3月加息可能落空、只再加一次，甚至出现“一次到位”不再加息的情形。

主要观点

美联储9月加息25bp至3.75-4.0%，属广泛预期之内；点阵图指向2026年再有一次25bp加息，18位提交预测的参与者中有8位认为2027年应第三次加息。

摩根士丹利把累计紧缩预期从50bp上调至75bp：预计12月和3月各加息25bp，终端目标区间4.25-4.50%在2027年一季度达成，政策利率将维持整个2027年，待通胀进展后才在2028年开启正常化。

主席Warsh表态明显偏鹰：将9月行动描述为撤除“一剂宽松”，并称自己“很难把宽泛金融条件形容为具有限制性”、这一看法在委员会内被广泛认同；该措辞出现两次，大摩认为是刻意的，指向比会前预期更多的累计加息。

Warsh把地缘政治列为7月按兵不动与9月加息之间变化的因素之一，并强调油价不只通过现货价格、还通过裂解价差等商品加工环节向通胀和长端收益率传导；若中东冲突短期难解、油价维持高位，反应函数指向继续紧缩，油价回落则会减少紧缩。

SEP将长期中性利率上修至3.25%（此前3.06%），大摩认为这强化了更高终端利率的理由（两次额外25bp加息而非一次）：上修意味着任何给定的名义政策利率带来的约束力弱于此前假设。

10月加息不能排除：若主席真认为政策尚不具限制性、通胀是选择问题，10月加息的市场隐含概率应维持高位；大摩基准判断耐心占上风、按季度节奏加息，但潜在10月加息可归为主席权限——“他想加，我们认为他可以做到”。

加息次数更少的情形同样存在：中东冲突解决或降级可能带来明显更低的能源价格和通胀读数，2027年3月的加息可能落空、仅12月再加息一次；若局势更快降级或通胀回落快于预期，甚至可能是“一次到位”、不再进一步加息。

声明措辞改动多于预期但信号方向符合预期：经济和就业保持韧性、通胀仍高，需要更高政策利率加快向2%目标回归；会议获得全票通过（零异议），大摩不过度解读删除供给侧通胀驱动因素的表述，视其为解释为何今日加息。

SEP的总体信息是：要实现与6月相同的宏观预测需要更紧的政策——今年增长和通胀预测小幅上调、失业率路径下修；真正的意外在中性利率上修，大摩会前曾提示这一可能性但未列入基准情形。

点阵图显示2026年共50bp累计紧缩、更远期逐步宽松，但意外在于2027年全年政策按兵不动（大摩此前预期2027年一次25bp降息且视为势均力敌）；分布上多数参与者认为通胀与增长风险偏上行、劳动力市场风险大体均衡。

论述逻辑

9月会议加息25bp至3.75-4.0% → 主席Warsh将行动定性为“撤除一剂宽松”、并称难以把宽泛金融条件形容为具有限制性（政策尚有工作要做）→ 他同时强调地缘政治与油价经裂解价差对通胀和长端收益率的传导，而中东冲突解决仍无头绪 → SEP又将长期中性利率上修至3.25%（自3.06%），意味着同等名义利率的约束力弱于此前假设 → 三重信号叠加，大摩把累计紧缩从50bp上调至75bp（12月、3月各25bp），终端区间4.25-4.50%于2027年一季度形成并维持整个2027年 → 若主席坚持政策未具限制性，10月加息不能排除（主席权限）；若中东降级令油价回落，则可能仅12月再加息一次甚至“一次到位” → 整体结论偏鹰：以“更高更久”的利率路径平衡通胀上行风险、支持更快回归2%目标。