黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 小米集团 W（01810）：2Q26业绩预览：存储涨幅或放缓，关注SkyNomad新车发布

摘要

华泰证券预计小米集团2Q26收入同比下滑7.6%、环比增长8.0%至1,071亿元，Non-GAAP归母净利润同比下降43.2%至61.6亿元。 IoT业务收入受国内618促销推动环比增25.5%至310亿元，但毛利率因低毛利产品占比提升降至20.0%。 汽车业务2Q26交付量预计达10.2万辆，收入环比增长20.3%至239亿元，毛利率微降至19.8%。 不过，分析师认为短期成本压力已逐步反映，随存储涨幅放缓、汽车规模效应释放及SkyNomad新车（N70 Max及N90 Max）上市，盈利有望边际改善。 基于SOTP估值法，分析师维持目标价40港币及“买入”评级。

主要观点

• 预计小米2Q26收入同比-7.6%、环比+8.0%至1,071亿元，Non-GAAP归母净利润同比-43.2%至61.6亿元。

• 手机业务受存储成本上涨挤压低端机型盈利空间，ASP有望创历史新高，毛利率承压。

• IoT业务受618国内低毛利产品销售占比提升影响，毛利率显著下降。

• 汽车业务2Q交付或达10.2万辆，规模效应有望推动经营亏损环比收窄。

• SkyNomad新车型N70 Max和N90 Max亮相并开启预售，有望于9月上市交付。

• 下调FY26汽车交付预测至55万辆，并同步下调整体收入和Non-GAAP净利润预测。

• 基于SOTP估值法，非汽车业务估值每股25.2港币，汽车业务每股14.8港币，维持目标价40港币。

论述逻辑

• 成本端压力：存储成本上涨挤压了低端机型的盈利空间，导致短期手机毛利率承压，但也推动小米主动调整产品结构，使ASP创下历史新高。

• 业务结构分化：IoT业务受618大促期间低毛利产品占比提升影响，毛利率出现下滑；而汽车业务随着交付量攀升，规模效应逐步显现。

• 未来展望与估值：分析师认为短期成本压力或已逐步反映，随存储涨幅放缓、汽车规模效应释放及新车型上市，盈利有望边际改善，从而维持“买入”评级及目标价。

关键展望

• 预计3Q NAND/DRAM采购价格边际涨幅有望趋稳，有望缓解手机业务成本端压力。

• 2H26汽车交付量有望随SkyNomad新车上市交付而提升。

• FY26汽车交付量目标下调至55万辆，实现该目标仍具挑战性，对应汽车业务收入或达1,438亿元。

推荐标的

• 小米集团-W（1810 HK）：维持“买入”评级，目标价40.00港币。

关键图表

图1. 图表 1: 小米集团业绩回顾及盈利预测

图2. 图表 3: 小米SOTP估值

图3. 图表 4: 可比公司估值表

图4. 表 5: 小米集团WPEBd

图5. 表 6: 小米集团WPBBd