摩根士丹利：[国外研报] 大摩——全球IT硬件：AI+芯片通胀双顺风，当下仍可布局

摘要

摩根士丹利将全球IT硬件行业评级从“谨慎”上调至“与大市同步”，指出“芯片通胀”正引发企业“错失采购恐惧”，从而加速了服务器与存储设备的支出。 最新的AlphaWise调查证实，此轮上升周期由设备更新、需求前置和AI共同驱动，使其成为一个持续时间更长但仍属周期性的基建周期。 在企业硬件领域，报告将HPE和P（Everpure）的评级上调至“增持”，NTAP上调至“与大市同步”，同时将TDC下调至“与大市同步”。 在终端市场偏好上，分析师明确倾向于存储（最具持久性）优于服务器，再优于PC（预计2026下半年至2027年下滑）。 尽管处于周期后半段，基于合理的估值和企业基础设施支出的强劲，依然建议买入企业硬件瓶颈环节。 在美国和亚洲市场，STX和纬颖（Wiwynn）依然是各自地区的首选标的，同时在美国企业硬件中最看好HPE、P和SNX，在亚洲最看好联想。

主要观点

• 芯片通胀加速了企业硬件支出：芯片通胀正引发企业的“错失采购恐惧”，从而加速而非推迟了企业服务器与存储设备的支出。

• 上升周期的驱动因素明确：AlphaWise调查证实，当前周期由更新换代、需求前置和AI驱动，形成更长但仍以周期性为主的基础设施上升周期。

• 行业评级与偏好上调：将美国IT硬件行业观点上调至“与大市同步”，并将终端市场偏好调整为存储优于服务器优于PC。

• 终端市场的需求持久度分化：存储支出的持久度最长，PC预计在2026下半年或2027年回落，而服务器预计在2027或2028年回落。

• 盈利预测大幅高于市场共识：在覆盖的美国及亚洲硬件OEM中，CY26年中位数EPS预期较共识高8%，CY27年较共识高11%。

• 首选标的与重点推荐：STX和纬颖分别为美国和大中华区硬件的首选；在企业硬件中最看好美国的HPE、P和SNX，以及亚洲的联想。

• NetApp评级上调：将NetApp从“低配”上调至“与大市同步”，目标价从137美元上调至173美元。

• Teradata评级下调：将TDC从“增持”下调至“与大市同步”，目标价从35美元下调至29美元，因其营收增长未见明显加速。

• 台湾硬件OEM目标价上调：尽管维持低配，由于上调了CY26-28 EPS预测，宏碁目标价升至23.5新台币，华硕升至700新台币。

论述逻辑

• 宏观现象：企业逐渐将内存“芯片通胀”视为多年期的结构性阻力，从而引发了提前采购的紧迫感。

• 调查验证：AlphaWise针对CIO的调查证实，硬件预算在更新换代、需求前置和AI容量的双重推动下强劲增长。

• 推演结论：这证明了当前是一个被拉长的、以周期性主导的基础设施上升周期，而非进入结构性增长阶段。

• 投资应用：基于上述判断，分析师上调了整体IT硬件行业评级，并根据终端需求的持久度（存储>服务器>PC），重新调整了相关公司的评级与目标价。

关键展望

• 企业基础设施支出预计将在整个2026年及进入2027年保持强劲。

• 硬件预算周期尾声：大多数硬件CIO预计硬件预算将在2028年底前持平或下降。

• PC预算风险最早显现：近70%的CIO预计PC预算将在2026或2027年持平或下降。

• 服务器预算随后回落：52%的CIO预计服务器预算将在2027或2028年回落。

• 存储支出寿命最长：存储支出在未来三年内预计不会持平的CIO比例最高，展现最大的需求 longevity。

推荐标的

• Seagate Technology (STX)：维持美国硬件首选标的地位。

• 纬颖 (Wiwynn, 6669.TW)：维持大中华区硬件首选标的地位，评级为Overweight。

• P / Everpure (P.N)：上调至“增持”，目标价108美元。

• NetApp (NTAP.O)：上调至“与大市同步”，目标价173美元。

• 联想 (Lenovo, 0992.HK)：亚洲企业硬件中最看好的标的，评级Overweight，目标价29港元。

• Teradata (TDC.N)：下调至“与大市同步”，目标价下调至29美元。

• Acer (2353.TW)：维持Underweight，目标价上调至23.5新台币。