孟科含 聂照亿 公司研究 事件点评 和黄医药（00013）：1H26业绩回顾：国内销售复苏，赛沃替尼多项关键数据催化临近

摘要

和黄医药发布2026年上半年业绩，收入总额为2.78亿美元，同比基本持平；其中肿瘤/免疫综合收入达1.62亿美元（同比+13%），上市产品收入1.21亿美元（同比+23%），核心产品在国内市场稳健放量。 公司上半年实现归母净利润1593万美元，截至期末拥有现金及等价物13.7亿美元。 核心产品中，呋喹替尼海外销售达1.85亿美元（同比+26%），国内收入达0.47亿美元（同比+40%）；索凡替尼收入同比增长45%至0.18亿美元。 赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的SAFFRON全球III期及SANOVO中国III期研究数据预计将于2H26公布。 此外，公司3款抗体靶向偶联药物（ATTC）正在推进或获批临床试验。 海通国际维持“优于大市”评级，基于DCF模型给予目标价35.58港元。

主要观点

• 上半年业绩稳健复苏，肿瘤/免疫综合收入达1.62亿美元，同比增长13%。

• 呋喹替尼海外实现销售1.85亿美元（同比+26%），主要受美国以外地区推动；国内确认产品收入0.47亿美元（同比+40%），受益于医保目录覆盖。

• 索凡替尼收入同比增长45%至0.18亿美元，得益于临床肿瘤学会指南推荐等级提升至最高I级。

• 公司在手现金充裕，达13.7亿美元，并重申2026年肿瘤/免疫业务收入3.3-4.5亿美元指引。

• 赛沃替尼的SAFFRON全球III期和SANOVO中国III期研究数据将于2H26公布，有望支持新药上市申请提交。

• 3款抗体靶向偶联药物（ATTC）MPL-A251、HMPL-A580和HMPL-A830正处于临床试验或获批阶段。

论述逻辑

• 鉴于其他综合业务规模缩减及创新药国内销售复苏，海通国际调整公司FY26/FY27/FY28收入预测为6.0亿/6.6亿/7.5亿美元。

• 运用DCF模型并维持WACC 9.2%和永续增长率3.0%的假设，得出目标价为35.58港元，维持优于大市评级。

关键展望

• 赛沃替尼的二/三线及一线治疗NSCLC的关键III期临床数据将在2026年下半年（2H26）公布。

• ATTC药物HMPL-A830计划于2026年下半年启动全球临床试验。

• 管理层维持2026年全年肿瘤/免疫业务收入在3.3至4.5亿美元之间的指引。

推荐标的

• 和黄医药（13 HK / 00013）：维持“优于大市”评级，目标价35.58港元。

关键图表

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