瑞银：亚洲电信指南针（2026年3月）：本月板块有何变动？

原标题：Asian Telecom Compass (Mar 2026): What moved the sector this month?

摘要

2026年3月，亚洲电信板块整体跑赢大盘，大盘下跌13.3%，而电信板块仅下跌7.1%，因伊朗局势升级背景下电信股被视为防御性资产。所有亚洲电信股均下跌，但澳大利亚股票除外（TLS +2.9%，TPG +2%），受行业移动价格上涨支撑。瑞银首选股为True Corp、Telkom Indonesia、Indosat、SKT和HKT Trust。对中国电信运营商维持中性观点，因三大运营商Q425均未达预期，2026年股息上行空间有限。澳大利亚方面，TLS提前宣布5月涨价，预计将推动ARPU超预期；TPG因成本控制好于预期而上调FY26-28e EBITDA约3%。全球范围内，卫星互联网持续获得动力，Starlink用户突破1000万，6G合作加速。

主要观点

• 2026年3月，亚洲电信板块跑赢大盘：大盘下跌13.3%，电信板块仅下跌7.1%，因防御属性受青睐。
• 所有亚洲电信股均下跌，但澳大利亚股票除外：TLS +2.9%，TPG +2%，受行业移动价格上涨支撑。
• 瑞银首选股：True Corp、Telkom Indonesia、Indosat、SKT和HKT Trust。
• 对中国电信运营商维持中性观点：三大运营商Q425均未达预期，2026年展望挑战重重。
• 中国电信股息上行空间有限，原因包括：SASAC对ROE和现金回款的审查、缩短对供应商付款天数、增值税变化、AI发展带来的竞争格局变化，以及卫星/量子通信等新领域投资。
• 澳大利亚方面，TLS提前宣布5月涨价（早于预期的7月），预计将推动ARPU超UBSe/市场预期。
• 瑞银上调TLS目标价至5.30澳元/股（此前5.20澳元/股），反映FY27-28e FCF预测小幅上调1%。
• TPG方面，上调FY26-28e EBITDA约3%，反映成本控制好于预期，但上调FY27-30e频谱续期成本。
• 全球卫星互联网持续发展：Starlink用户突破1000万，Delta Airlines与Amazon Leo合作，Axian Telecom与AST SpaceMobile合作泛非洲D2D，Deutsche Telekom与Starlink合作欧洲。
• 6G成为新兴领域：T-Labs与T-Mobile US联合成立6G创新中心，Qualcomm与Jio、Airtel、Ericsson、Nokia、Tejas及多家汽车制造商合作6G研发。

论述逻辑

报告从3月亚洲电信板块的市场表现出发，指出其防御性跑赢大盘，但个股分化明显（澳大利亚上涨，其余下跌）。随后通过瑞银研究覆盖，分别阐述对中国电信运营商（中性，因Q425未达预期、股息上行有限）和澳大利亚电信（TLS涨价、TPG成本控制）的观点。接着扩展到全球电信动态，强调卫星互联网和6G的技术进展，并列举多项合作与里程碑，最终支撑对板块的防御性定位和结构性机会的判断。

关键展望

• 中国电信运营商2026年展望挑战重重，股息上行空间有限，增值税负面影响可能已部分定价（板块年初至今下跌5-15%）。
• TLS 5月涨价预计将推动ARPU超预期，中期价格增长可持续。
• TPG FY26-28e EBITDA上调约3%，但频谱续期成本增加。
• Starlink与Deutsche Telekom合作计划2028年推出欧洲卫星移动服务。
• 6G预商用网络预计2028年演示，商业系统2029年起部署。

推荐标的

• True Corp：瑞银首选股之一。
• Telkom Indonesia：瑞银首选股之一。
• Indosat：瑞银首选股之一。
• SKT：瑞银首选股之一。
• HKT Trust：瑞银首选股之一。
• Telstra (TLS)：目标价5.30澳元/股（此前5.20澳元/股），维持中性。
• TPG Telecom：维持中性，FY26-28e EBITDA上调约3%。
• 中国移动、中国电信、中国联通：维持中性，Q425均未达预期。
• MTN Group：首次覆盖给予买入，目标价隐含10%收入CAGR和46.5% 2029年EBITDA利润率。
• Vodacom Group：首次覆盖给予中性，交易价格较同业溢价约19%。
• Telkom SA SOC：首次覆盖给予买入，目标价隐含30%折价。
• Telefonica Brasil：从买入双降级至卖出，目标价36雷亚尔/股。
• Orange：重申买入，目标价21欧元/股（此前16.2欧元/股）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。