伯恩斯坦：—大陆集团（Continental）——轮胎纯业务转型临近终点，康迪泰克（ContiTech）业务以40亿欧元出售达成协议

摘要

大陆集团宣布将其康迪泰克（ContiTech）部门以40亿欧元的企业价值出售给Lone Star Funds，标志着其向轮胎纯业务公司的转型已接近完成。 这笔交易可能带来高达2.5亿欧元的额外业绩对赌收入，并在扣除实体内部租赁和养老金债务后，于交割时产生约31亿欧尔的初始现金收益。 公司计划通过特别股息和潜在的股票回购，向股东返还约25亿欧元，相当于目前市值的16%。 伯恩斯坦将交易价格纳入分部加总（SOTP）估值模型（高于此前33亿欧元的估值），并将目标价从66欧元上调至73欧元。 然而，由于目标价仍较7月3日75.76欧元的收盘价低4%，且残余的轮胎业务目前约8倍EBIT的估值已较同行存在溢价，该行维持与大盘同步的评级。

主要观点

• 大陆集团已同意将ContiTech部门以40亿欧元的企业价值出售给Lone Star Funds，若达到业绩目标，还将额外获得2.5亿欧元。

• 扣除租赁和养老金债务后，预计交易交割时将产生约31亿欧元的初始现金收益。

• 公司计划通过特别股息和潜在的股票回购，向股东返还约25亿欧元，相当于目前市值的16%。

• 作为纯粹的轮胎制造商，RemainCo的估值约为EBIT的8倍，较米其林存在小幅溢价。

论述逻辑

• 大陆集团以40亿欧元出售ContiTech部门，超出此前分部加总估值的33亿欧元预期 -> 更新估值模型将目标价上调至73欧元 -> 当前股价下RemainCo轮胎资产已较同行存在溢价，且目标价仍低于最新收盘价 -> 维持与大市同步评级。

关键展望

• 预计交易将在2026年底左右完成，前提是满足各项审批条件；针对股东的现金回报预计将从2027年下半年开始。

推荐标的

• 大陆集团 (CON.GR)：评级为与大市同步，目标价从66欧元上调至73.00欧元。