瑞银全球钢铁：贸易措施是利润率复苏的关键

原标题：UBS Global Steel：Trade measures key to margin recovery

摘要

瑞银认为，全球钢铁行业利润率复苏的关键在于贸易措施的实施。报告指出，2026年全球钢铁需求预计增长1.5%，但产能过剩仍压制利润率。美国232条款关税和欧盟碳边境调节机制（CBAM）可能改变贸易流，提升区域价格。中国钢铁出口量在2025年达到历史高位，但国内需求疲软。瑞银预计，若贸易壁垒加强，全球钢铁利润率有望在2027年回升至周期均值以上。

主要观点

• 全球钢铁需求2026年预计增长1.5%，主要受印度和东南亚基建拉动。
• 中国钢铁出口2025年达1.2亿吨，创历史新高，但国内房地产需求下降10%。
• 美国232条款关税维持25%，有效抑制进口，支撑美国热轧卷价格在每吨900美元以上。
• 欧盟CBAM将于2026年全面实施，预计增加进口成本15-20欧元/吨。
• 全球粗钢产能利用率2026年预计为78%，低于80%的盈亏平衡线。
• 瑞银认为，贸易措施是利润率复苏的必要条件，否则行业将维持低利润。
• 印度钢铁需求增速最快，2026年预计增长8%，但国内产能扩张可能压制价格。
• 日本钢铁出口受亚洲竞争影响，2026年预计下降3%。
• 废钢价格下跌降低电炉成本，但长流程钢厂因铁矿石价格高企承压。
• 瑞银对全球钢铁板块评级为中性，偏好有成本优势的印度和北美钢厂。

论述逻辑

全球钢铁行业面临产能过剩和需求疲软的双重压力 → 贸易措施（如美国关税和欧盟CBAM）通过限制进口和增加成本，改善区域供需平衡 → 区域价格差异扩大，高壁垒地区利润率回升 → 中国出口高企但国内需求不足，若贸易壁垒加强，中国出口将受限 → 全球利润率有望在2027年复苏，但取决于政策执行力度。

关键展望

• 2027年全球钢铁利润率可能回升至周期均值以上，前提是贸易措施持续并加强。
• 美国热轧卷价格预计维持在每吨850-950美元区间。
• 欧盟CBAM实施后，进口成本增加可能推高欧洲价格。
• 风险：贸易谈判导致关税降低，或中国需求超预期下滑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 估值与评级

图2. 中国大宗商品需求指标

图3. 中国房地产新开工面积（百万平方米）

图4. 中国房地产销售面积（百万平方米）

图5. 中国房地产竣工面积（百万平方米）

图6. 欧洲钢铁需求指标

图7. 德国IFO金属指数

图8. 德国IFO商业景气指数