高盛 Penguin Solutions（PENG.US）26财年第四季度回顾：业绩超预期并上调指引27财年人工智能基础设施需求扩大的展望

摘要

高盛重申对Penguin Solutions（PENG.US）的买入评级，12个月目标价$85.00，较现价$64.21有32.4%上行空间。 F4Q26净销售额$567 mn超出高盛/Visible Alpha一致预期的$518/$521 mn，Non-GAAP摊薄EPS $1.00超预期的$0.80/$0.77，三大板块全线超预期，总净销售额同比增长68%。 季度内公司新签6个AI基础设施订单（4个neocloud、1个企业、1个量化交易商），neocloud成为增长中的垂直领域，PENG凭借ClusterWare及服务等端到端能力实现差异化，其neocloud客户单位经济性与现有企业客户相近。 Integrated Memory受益于有利定价及网络、超大规模与企业客户的AI存储需求，季度新签两个存储客户（一个core、一个CXL），CXL需求加速、现预计占该部门年度收入的10%（下半年加权）。 公司指引27财年净销售额增长+30%至50%（初步指引约30%）、摊薄EPS $3.75-$5.15（中值同比+55%），其中Integrated Memory收入增长50% +/- 10%（此前初步指引>30%）、Advanced Computing增长40% +/- 10%（此前为mid-teens %初步指引）、Optimized LED同比持平。 管理层预计经营杠杆抬升，EPS中值增长约55%对应约40%的收入增长，依托持续费用纪律、AI驱动的生产力提升及高价值软件与服务贡献。 高盛将27/28/29财年EPS预测平均上调32%至$4.58/$5.73/$6.50，认为PENG持续受益于（1）企业、主权及neocloud客户支持agentic AI的本地AI基础设施需求与（2）内存市场有利定价及强劲AI相关需求。

主要观点

• F4Q26净销售额$567 mn超出高盛/一致预期$518/$521 mn，Non-GAAP摊薄EPS $1.00超出预期的$0.80/$0.77。

• 三大板块全线超预期：Integrated Memory $341 mn（高盛/一致预期$315/$308 mn）、Advanced Computing $154 mn（$135/$143 mn）、Optimized LED $72 mn（$68/$70 mn）。

• F4Q26同比高增：总净销售额同比+68%，Integrated Memory同比+158%，Advanced Computing同比+11%，Optimized LED同比+7%。

• 盈利质量超预期：毛利$163 mn（预期$135/$137 mn），毛利率28.8%（预期26.0%/26.3%）；Non-GAAP EBIT $90 mn（预期$73/$69 mn），EBIT利润率15.8%（预期14.1%/13.2%），受益于更高毛利率。

• 季度新签6个AI基础设施订单（4个neocloud、1个企业、1个量化交易商）；neocloud是公司增长中的垂直领域，PENG以ClusterWare及服务等端到端能力形成差异化，neocloud客户单位经济性与现有企业客户相近。

• Integrated Memory超预期受益于有利定价及网络、超大规模与企业计算客户对存储的强劲AI需求；季度新签两个存储客户（一个core、一个CXL），CXL需求加速，现预计CXL贡献该部门年度收入的10%（下半年加权）。

• 27财年指引全面上调：净销售额增长+30%至50%（初步指引约30%）、毛利率26%-30%、opex $265-$285 mn、摊薄EPS $3.75-$5.15（中值同比+55%）、摊薄股本63 mn。

• 分部门指引：Integrated Memory收入增长50% +/- 10%（此前初步指引>30%）；Advanced Computing增长40% +/- 10%（因订单好于预期，自mid-teens %初步预期上调），部分被Edge业务缺席及较低预期超大规模销售抵消；Optimized LED同比持平。

• 管理层预计经营杠杆抬升：中值口径EPS增长约55%对应约40%的收入增长，依赖持续费用纪律、AI驱动的生产力提升及高价值软件与服务贡献提升。

• 高盛将27/28/29财年EPS预测平均上调32%：新预测$4.58/$5.73/$6.50，原预测$3.50/$4.20/$5.01。

• 重申买入评级，12个月目标价$85.00，现价$64.21，上行空间32.4%；PENG被认为持续受益于（1）企业、主权及neocloud客户支持agentic AI的本地AI基础设施需求与（2）内存市场有利定价及强劲AI相关需求。

• 财务预测显示收入放量与去杠杆并行：收入预测F2027E $2,428.7 mn、F2028E $2,939.9 mn、F2029E $3,362.7 mn；净债务/EBITDA预计从8/26的1.3X降至8/29E的(0.8)X。

论述逻辑

• F4Q26净销售额$567 mn、EPS $1.00、毛利率28.8%全线超预期且三大板块均胜出 → 季度内6个新AI基础设施订单（4个neocloud、1个企业、1个量化交易商）与CXL需求加速，验证AI基础设施需求从超大规模客户向企业、主权、neocloud扩散，叠加内存市场有利定价 → 管理层据此上调27财年指引：净销售额+30%至50%、Integrated Memory +50% +/- 10%、Advanced Computing +40% +/- 10%、摊薄EPS $3.75-$5.15（中值同比+55%）→ 费用纪律、AI生产力提升与软件/服务占比提升使EPS增长（约55%）快于收入增长（约40%）→ 高盛将27/28/29财年EPS预测平均上调32%，重申买入、目标价$85.00。

关键展望

• 27财年指引验证点：净销售额增长+30%至50%、毛利率26%-30%、opex $265-$285 mn、摊薄EPS $3.75-$5.15（中值同比+55%）、摊薄股本63 mn。

• 分部门增长指引：Integrated Memory +50% +/- 10%、Advanced Computing +40% +/- 10%、Optimized LED同比持平。

• CXL预计贡献Integrated Memory部门年度收入的10%（下半年加权），为存储业务的结构性验证点。

• 高盛季度EPS预测路径：11/26E $0.95、2/27E $0.98、5/27E $1.31（8/26实际为$1.00）。

• 抵消/风险因素：Advanced Computing增长部分被Edge业务缺席及较低预期超大规模销售抵消。

• 评级与目标价：重申买入（BUY），12个月目标价$85.00，现价$64.21，上行空间32.4%。

推荐标的

• Penguin Solutions Inc.（PENG）：买入（BUY），12个月目标价$85.00，现价$64.21，上行空间32.4%；高盛将27/28/29财年EPS预测平均上调32%（新预测$4.58/$5.73/$6.50），理由是公司持续受益于（1）企业、主权及neocloud客户支持agentic AI的本地AI基础设施需求与（2）内存市场有利定价及强劲AI相关需求。

关键图表

图1. PENG实际业绩与预期对比