华泰证券 樊俊豪 王森泉 周衍峰 公司研究 业绩点评 新宝股份（002705）：海外承压但内销创新打开新空间

摘要

华泰证券点评新宝股份（002705）2026年中报：26H1营业收入74.20亿元（同比-4.91%），归母净利润1.36亿元（同比-74.86%），其中26Q2收入同比+0.36%、归母净利同比-80.5%，利润降幅明显大于收入，核心受行业价格竞争、大宗原材料上涨及人民币兑美元升值拖累——H1出口占比75.79%，考虑衍生品对冲后汇率相关净损失仍同比增加约1.30亿元。 外销端，26H1国外收入56.23亿元（同比-7.37%），26Q2降幅收窄至-0.9%，但外销毛利率15.21%（同比-5.89pct），印尼东菱科技产能爬坡期H1亏损约1378万元，报告认为外销盈利修复或慢于收入恢复。 内销端逆势增长，26H1国内收入17.97亿元（同比+3.71%），摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌围绕厨房、咖啡、茶饮场景布局，报告尤其看好与潮玩IP合作，认为小家电消费正向“功能+设计+情绪价值”扩展。 基于短期外销盈利环境明显弱于此前预期，华泰将2026-2028年EPS预测下调至0.77/0.99/1.31元（下调约41.2%/32.2%/17.6%），参照Wind可比公司26年平均PE 15.4x给予2026年16.5x PE，目标价由19.65元下调至12.71元，维持“买入”评级。 报告同时提示海外需求下滑、国内市场开拓受阻、行业竞争加剧三大风险。

主要观点

• 26H1收入与利润双降且利润降幅远超收入：营业收入74.20亿元（同比-4.91%），归母净利润1.36亿元（同比-74.86%），经营活动现金流净额1.35亿元（同比+94.76%）；其中26Q2收入同比+0.36%、归母净利同比-80.5%。

• 利润承压三因素：行业价格竞争、大宗原材料上涨、人民币兑美元持续升值；公司H1出口占比75.79%，汇兑损失同比增加约1.53亿元，考虑衍生品对冲收益后汇率相关净损失仍同比增加约1.30亿元。

• 外销收入降幅收窄但盈利大幅恶化：26H1国外收入56.23亿元（同比-7.37%），其中26Q2国外收入30.7亿元（同比-0.9%，26Q1为-14.15%），外销毛利率15.21%（同比-5.89pct）。

• 印尼东菱科技仍处产能爬坡阶段，H1亏损约1378万元，综合成本高于国内；报告认为海外产能长期有助于降低关税风险、提升客户黏性，但短期面临需求、汇率与制造效率三重压力，外销盈利修复或慢于收入恢复。

• 公司推进“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌围绕厨房、咖啡、茶饮等高潜力场景布局，并强化“爆款产品+内容营销”运营方式。

• 报告尤其看好与潮玩IP合作方向：小家电消费正由单纯功能需求向“功能+设计+情绪价值”扩展；短期合作对整体收入贡献或有限，但若拓展至咖啡、便携烹饪、生活电器等品类，有望提升内销产品溢价与新品成功率。

• 毛利率与费用：26H1综合毛利率17.1%（同比-5pct）；费用短期刚性，销售费用率同比-0.27pct、管理及研发费用率+0.2pct，财务费用升至1.26亿元（费用率1.7%）、同比+约1.45亿元，主要受汇兑损失拖累；报告认为利润弹性关键在于汇率、原材料成本及出口提价能否改善毛利率。

• 估值与目标价：截至2026/8/24，Wind可比公司（九阳股份、TCL智家、长虹美菱、苏泊尔）26年平均PE为15.4x；考虑国内业务逆势增长、自主品牌扩张及IP合作的内销成长属性，给予2026年16.5x PE，目标价由19.65元下调至12.71元，维持“买入”评级（收盘价11.03元、市值89.55亿元）。

• 风险提示：海外需求下滑、国内市场开拓受阻、行业竞争加剧。

论述逻辑

• 起点：26H1收入同比-4.91%而归母净利同比-74.86%，利润降幅远大于收入——报告归因于海外需求偏弱叠加行业价格竞争、大宗原材料上涨与人民币升值（出口占比75.79%）。

• 外销恶化验证：26Q2国外收入降幅虽收窄至-0.9%，但外销毛利率同比-5.89pct、对冲后汇兑净损失同比多增约1.30亿元、印尼产能爬坡H1亏损约1378万元——外销盈利修复或慢于收入恢复，短期外销盈利环境明显弱于此前预期，因此下调盈利预测。

• 对冲逻辑：国内收入恢复（+3.71%）、新品类及IP合作拓展仍提供结构性增量，自主品牌矩阵持续扩张——公司内销业务成长属性相较传统ODM企业更强，支撑一定估值溢价。

• 结论：参照可比公司26年平均PE 15.4x，基于内销创新溢价给予2026年16.5x PE，目标价下调至12.71元，维持“买入”评级。

关键展望

• 利润弹性关键验证点：报告明确后续利润弹性的关键不在费用进一步压缩，而在人民币汇率、原材料成本以及出口产品提价能否改善毛利率；公司已采取出口提价和内部降本措施，但管理层表示改善存在一定滞后性。

• IP合作的潜在拓展空间：若潮玩IP合作进一步拓展至咖啡、便携烹饪、生活电器等品类，有望提升内销产品溢价与新品成功率（短期对整体收入贡献或有限）。

• 评级时间窗口：投资评级基于报告发布日后6至12个月内公司回报相对基准（A股基准为沪深300指数）表现的预期，“买入”指预计股价超越基准15%以上。

• 主要风险：海外需求下滑（公司外销收入占比较大，若超预期下滑可能大幅影响收入及净利润）、国内市场开拓受阻、行业竞争加剧。

推荐标的

• 新宝股份（002705 CH）：维持“买入”评级，目标价12.71元人民币（按2026年16.5x PE，前值19.65元、基于26年15x PE）；理由为公司虽面临较大外销盈利压力，但国内业务逆势增长、自主品牌矩阵持续扩张，并通过IP合作探索“产品创新+情绪消费”新增量，内销成长属性较传统ODM企业更强。

• 估值参照（报告未对下列公司给出评级，仅作可比）：Wind一致预期26E PE——九阳股份25.7x、TCL智家9.3x、长虹美菱12.0x、苏泊尔14.8x，平均15.4x（截至2026/8/24）。