野村 极兔速递（1519.HK）26年上半年业绩超预期；26财年上调指引

摘要

野村维持极兔速递（J&T Express，1519.HK）买入评级和14港元目标价不变，较2026年8月20日收盘价10.04港元隐含约39%上行空间。 1H26总收入同比增40%至77亿美元，超出彭博一致预期/野村预估7%/5%，主因中国与东南亚市场单票收入（ARPP）高于预期；非IFRS EBIT同比增长122%至4.34亿美元（超预期6%/1%），混合单票EBIT同比升77%至2.5美分。 分地区看，1H26中国收入38.38亿美元（同比+22%）、东南亚30.31亿美元（+54%）、新市场7.22亿美元（+99%）、跨境0.81亿美元（+176%）。 野村预计2H26包裹量同比增19%，经调整EBIT同比增37%至5.08亿美元、经调整净利润同比增53%至4.11亿美元，并上调FY26/27F经调整净利润9%/1%。 目标价基于14倍FY27F EV/EBIT（此前为18倍FY26F EV/EBIT，对应FY26-28F经调整EBIT年复合增速33%），隐含16倍FY27F市盈率（当前11倍）；公司预计印尼TikTok Shop反垄断调查对业务影响有限，且无近期股权融资计划。

主要观点

• 1H26总收入同比增40%至77亿美元，超出彭博一致预期/野村预估7%/5%，业绩全面超预期。

• 收入超预期主要由两个市场驱动：中国与东南亚的单票收入（ARPP）均高于预期。

• 盈利端大幅改善：非IFRS EBIT同比增长122%至4.34亿美元（高于一致预期6%/野村预估1%），混合单票EBIT同比升77%至2.5美分；非IFRS净利润3.51亿美元，同比+124%，超一致预期22%。

• 分地区收入：1H26中国38.38亿美元（+22%）、东南亚30.31亿美元（+54%）、新市场7.22亿美元（+99%）、跨境0.81亿美元（+176%）；混合ARPP为0.44美元。

• 公司上调全年包裹量指引：东南亚50-55%（原50%）、其他市场100-120%（原90%）；中国市场尽管行业增速放缓，公司有信心实现8-10%增长（原10%）并跑赢行业平均。

• 野村预计2H26包裹量同比增19%（1H26为25%），其中中国+8%（深耕3C、美妆等低渗透品类及偏远地区）、东南亚+41%（TikTok Shop等平台电商旺销及非平台包裹扩展）、其他市场+120%（深化与跨境及本地电商合作、拓展哥伦比亚等新地域）。

• 预计单票EBIT由1H26的2.5美分升至2H26的2.6美分（订单结构向盈利能力更高的非中国市场倾斜），2H26经调整EBIT同比+37%至5.08亿美元、经调整净利润同比+53%至4.11亿美元。

• 野村上调FY26/27F经调整净利润9%/1%；FY26F收入预测由150.72亿美元上调至158.89亿美元（+5%），FY27F由177.44亿美元上调至190.06亿美元（+7%）；预测表对应FY26-28F正常化净利润7.35/10.53/13.16亿美元。

• 维持买入评级、目标价14港元不变，估值基准切换为14倍FY27F EV/EBIT（对应FY26-28F经调整EBIT CAGR 33%；此前为18倍FY26F EV/EBIT），目标价隐含16倍FY27F市盈率（当前11倍）、上行空间约39%。

• 公司预计印尼对TikTok Shop的反垄断调查对业务前景影响有限，并明确表示没有近期股权融资计划。

• 公司定位全球物流服务商：东南亚领先、中国具竞争力、拉丁美洲/中东/非洲持续扩张并提供跨境物流；下行风险包括竞争加剧、包裹量增速低于预期、成本优化不及预期及国别监管风险。

论述逻辑

• 起点：中国与东南亚ARPP超预期 → 1H26总收入同比+40%至77亿美元、超预期7%/5% → 盈利弹性放大，非IFRS EBIT同比+122%至4.34亿美元、混合单票EBIT+77%至2.5美分。

• 外推：2H26中国+8%/东南亚+41%/其他+120%带动总量+19%，订单结构向高单票盈利的非中国市场倾斜 → 单票EBIT升至2.6美分 → 经调整EBIT+37%至5.08亿美元、经调整净利润+53%至4.11亿美元。

• 结论：盈利预测上调叠加规模效应与33%的FY26-28F经调整EBIT复合增速 → 维持买入、目标价14港元（14倍FY27F EV/EBIT），隐含约39%上行空间。

关键展望

• 下半年验证点：2H26包裹量同比+19%（1H26为25%）、单票EBIT由2.5美分升至2.6美分能否兑现。

• 盈利预测锚：FY26-28F经调整EBIT年复合增速33%，为14倍FY27F EV/EBIT估值提供支撑；目标价对应12个月期限。

• 外部观察点：印尼对TikTok Shop的反垄断调查进展，公司自身预计对业务影响有限。

• 目标价面临的下行风险：市场竞争加剧、包裹量增速低于预期、成本优化不及预期、国别监管风险。

推荐标的

• 极兔速递（J&T Express，1519.HK）：维持买入评级，目标价14港元（12个月），现价10.04港元（2026年8月20日收盘），隐含上行空间约39%；理由为1H26业绩超预期、指引上调及FY26-28F经调整EBIT 33%复合增速，估值基于14倍FY27F EV/EBIT。