欧阳予 田晨曦 张慧 公司研究 业绩点评 百润股份（002568）：2026年中报点评：Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局

摘要

百润股份2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.08%。 单二季度总营收测算为8.6亿元，同比增长14.08%，较一季度8.5%的增速进一步提速；归母净利润2.6亿元，同比增长26.35%。 分产品看，上半年酒类产品收入14.3亿元，同比增长10.2%，重回双位数增长，主要系预调酒老品企稳及威士忌持续铺货贡献增量。 盈利方面，二季度毛利率持平于71.0%，归母净利率同比提升3.0个百分点至30.6%，经营性现金流明显改善。 公司于2026年6月发布定增预案拟募资不超过13.05亿元，重点扩充橡木桶储备及研发检测中心建设，加码威士忌长期布局。 基于龙头溢价给予2028年25倍目标PE，维持目标价22.75元及“推荐”评级。

主要观点

• 二季度业绩增速环比提速：26Q2总营收8.6亿元，同比增长14.08%，较Q1的8.5%进一步提速。

• 利润端保持较快增长：2026H1归母净利润4.8亿元（+23.08%），26Q2归母净利润2.6亿元（+26.35%）。

• 酒类产品重回双位数增长：H1酒类产品收入14.3亿元（+10.2%），得益于预调酒老品企稳及强爽恢复增长，同时百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量。

• 数字零售渠道表现优异：线下/数字零售渠道分别实现收入14.4/1.9亿元，同比+9.8%/+19.7%。

• Q2盈利能力提升：Q2毛利率71.0%，销售费用率增至21.5%，管理费用率降至6.4%，归母净利率提升3.0pcts至30.6%。

• 单季现金流明显改善：26Q2销售回款9.2亿元（+5.2%），经营性现金流2.7亿元，同比+75.8%。

• 加码威士忌长期布局：公司于2026年6月发布定增预案拟募资不超过13.05亿元，用于扩充橡木桶储备等，截至2025年末已具备100万只橡木桶的桶陈管理能力。

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价22.75元，维持2026-2028年EPS预测分别为0.73/0.82/0.91元。

论述逻辑

• Q2预调酒主业企稳修复（强爽恢复、微醺稳定）与百利得及崃州威士忌铺货增量共同驱动 → 26Q2营收增速环比Q1进一步提速至14.08% → 叠加产品结构稳定、管理提效及税收返还 → 利润增速快于收入增速，归母净利率提升 → 公司发布定增加码桶储与研发检测能力 → 夯实长期竞争壁垒，支撑威士忌业务放量 → 维持“推荐”评级及22.75元目标价。

关键展望

• 维持2026-2028年EPS预测，分别为0.73/0.82/0.91元。

• 维持“推荐”评级，给予22.75元目标价（对应2028年25倍PE）。

推荐标的

• 百润股份（002568）：维持“推荐”评级，目标价22.75元。公司预调酒主业企稳，威士忌长期成长逻辑清晰，定增加码有望进一步夯实竞争壁垒。

关键图表

图1. 表2: 百润股份PE Band

图2. 表3: 百润股份PB Band