高盛：GS 阿里巴巴（BABA）：亚洲领袖大会2026要点——云计算加速，AI资本回报可见；买入评级

摘要

高盛在香港举办的亚洲领袖大会2026上接待阿里巴巴管理层及投资者关系团队，并维持对BABA的买入评级。 管理层重申有信心将AI投资转化为收入增长与股东回报，指出公司拥有多重内部资金来源：核心电商业务每年创造约250亿美元现金（剔除每年递减一半的即时零售投资）、云业务收入加速增长且利润率扩张、以及营运资本效率提升（客户预付款抵消公司为租赁算力支付的预付款）。 资本开支方面，公司提示不应简单年化6月季度的资本开支运行率，因算力供应存在季度波动；高强度投入意在强化阿里云先发优势，其在中国AI云市场的份额目前约40%。 阿里明确了AI基础设施投资3年回报轨迹且可能进一步缩短，并有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR、在2030日历年实现1000亿美元外部云收入。 海外云收入目前贡献10%-20%，公司计划重点拓展东盟、中东与拉美市场，客户基础横跨AI模型、电动车、生物科技、传统制造和具身智能。 披露文件显示阿里巴巴ADR现价114.02美元、H股114.20港元，最近一次目标价记录为2026年2月27日的186.00美元/180.00港元。

主要观点

• 高盛在香港举办的亚洲领袖大会2026上与阿里巴巴管理层及IR团队交流，管理层重申有信心将AI投资转化为收入增长和股东回报

• AI投资资金来源多元：核心电商业务每年创造约250亿美元现金（剔除每年递减一半的即时零售投资）、收入加速且利润率扩张的云业务、以及营运资本效率提升（客户预付款抵消公司为租赁算力支付的预付款）

• 公司提示不应简单将6月季度资本开支运行率年化，因为算力供应存在季度性波动

• 高强度投资旨在强化阿里云先发优势，依托全栈IaaS/PaaS/MaaS产品与庞大存量客户群，目标扩大其在中国AI云市场的领先地位（目前份额约40%）

• 阿里巴巴明确AI基础设施投资的3年回报轨迹，且可能进一步缩短，支撑因素为强劲的需求可见性、云采用加速与利润率持续扩张

• 管理层认为模型层格局日益碎片化，像阿里这样的全栈AI玩家最具优势；公司有信心在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR目标、在2030日历年实现1000亿美元外部云收入

• 海外云收入目前占收入的10%-20%，公司计划凭借优质服务与成本优势重点拓展东盟、中东和拉美市场

• 云客户基础多元，覆盖AI模型、电动车、生物科技、传统制造业与具身智能等领域

• 评级为买入：报告标题即标注Buy，高盛对阿里巴巴ADR与H股维持买入评级

• 披露文件显示阿里巴巴ADR股价114.02美元、H股114.20港元；高盛持有其1%或以上普通股权益，过去12个月为其提供投行服务且未来3个月预计继续寻求相关补偿

论述逻辑

• 高盛在香港亚洲领袖大会2026与阿里管理层交流 → 管理层说明近期融资动机及AI投资的内部资金来源（核心电商年约250亿美元现金、云收入加速+利润率扩张、营运资本效率提升） → 资本开支虽高但不能简单年化6月季度运行率，高投入意在强化阿里云全栈先发优势、巩固中国AI云约40%份额 → AI基础设施投资有明确3年回报轨迹且可能缩短 → 全栈IaaS/PaaS/MaaS定位叠加多元客户基础支撑云增长，公司给出FY27 MaaS ARR 300亿元与2030日历年1000亿美元外部云收入目标，并拓展东盟/中东/拉美海外云市场 → 高盛据此对阿里巴巴ADR与H股维持买入评级

关键展望

• 公司目标在FY27实现300亿元人民币MaaS ARR

• 公司目标在2030日历年实现1000亿美元外部云收入

• AI基础设施投资的3年回报轨迹是明确的验证点，且可能进一步缩短

• 后续观察海外云收入扩张（东盟、中东、拉美）及季度资本开支节奏——公司提示算力供应存在季度波动，不应以6月季度运行率线性外推

推荐标的

• 阿里巴巴集团（BABA US / 9988.HK）：买入。高盛维持对ADR与H股的买入评级，逻辑为AI资本开支回报可见性高、云业务加速增长且利润率持续扩张、内部资金来源充足

• 现价参考：阿里巴巴ADR 114.02美元、H股114.20港元（披露文件所载价格）

• 覆盖范围：该分析师团队覆盖阿里巴巴（ADR/H）、滴滴、满帮、极兔全球、京东物流、京东（ADR/H）、京东工业、嘉里物流、美团、MiniMax、拼多多、顺丰（A/H）、申通、中外运（A/H）、腾讯、唯品会、圆通、韵达、Z.AI、中通（ADR/H）等