花旗 小马智行美国利率展望：小马智行利率研究

摘要

本报告分析了2026年美国利率环境，指出9月FOMC会议立场偏鹰派，但花旗认为美联储在10月会议上加息的可能性较低。 尽管通胀数据有所改善，但美联储主席Warsh对核心PCE的关注以及地缘政治因素（如油价）仍是政策反应函数中的关键变量。 报告强调，当前市场对美联储限制性政策的定价过高，且期限溢价的急剧上升可能限制美联储近期的鹰派倾向。 此外，报告探讨了国债供需动态、养老金需求放缓以及债务上限对回购市场的潜在影响。

主要观点

• 9月FOMC会议立场偏鹰派，但10月加息概率存疑

• 市场对美联储限制性政策定价过高

• 核心PCE修订对美联储政策影响有限

• 期限溢价上升可能限制美联储的鹰派立场

• 基差交易（Basis trade）正在减少，对市场功能影响有限

• 养老金对STRIPS的需求在2026年9月降至约20亿

• 预计2027年一季度至二季度债务上限将变得具有约束力

• 5年期掉期利差具有显著价值

论述逻辑

• 通胀数据改善与油价下跌预期 -> 核心PCE压力减轻 -> 限制美联储进一步加息的必要性 -> 建议在10月FOMC会议上跳过加息。

关键展望

• 预计2027年年中至后期基数效应将有助于降低同比通胀指标

• 预计债务上限X-date可能在2027年10月下旬或11月上旬

推荐标的

• 做空2年期盈亏平衡通胀率（BE），并用5月汽油期货对冲

• 做多10年期/20年期利差

• 做多5年期掉期利差

• SFRZ6/Z7平坦化策略 vs 做多FFX6

• 做多3年期 5s10s30s 腹部（belly）

关键图表

图1. 票据供应与赤字预测