摩根士丹利：小鹏汽车（9868.HK）2026年开局发力

原标题：Morgan Stanley XPeng Inc.（9868.HK）Hitting the Ground Running in 2026

摘要

摩根士丹利发布研报，认为小鹏汽车在2026年开局强劲。1月8日，小鹏推出了四款升级车型（G6、G7、G9、P7+）及两款EREV版本（P7+和G7）。所有新车型均搭载自研Turing芯片，取代英伟达Orin，并配备AIOS 6.0系统。定价与之前的BEV版本持平，可选升级至VLA 2.0（需2-3颗Turing芯片，额外费用1.2-2万元）。P7+和G7的EREV版本拥有市场最长电池续航。小鹏VLA 2.0将于2026年3月在Ultra车型（P7、G6、G9、X9）上开始推送。此外，小鹏的机器人出租车开发已全面展开，即将在广州开始路测。摩根士丹利维持小鹏汽车“Overweight”评级，港股目标价131港元（较1月8日收盘价79港元有66%上行空间），美股目标价34美元。报告预计2025-2027年EPS分别为-0.85、0.09、0.64元人民币（基于摩根士丹利模型）。

主要观点

• 小鹏在2026年1月8日推出了2026款G6、G7、G9、P7+以及P7+和G7的EREV版本，开启产品大年。
• 所有新车型的Max版本均搭载一颗自研Turing芯片（取代英伟达Orin）和AIOS 6.0，定价与之前的BEV版本持平。
• 可选升级至VLA 2.0系统（需2-3颗Turing芯片），额外费用为1.2-2万元人民币。
• VLA 2.0集成了VLM系统，可实现驾驶员、人机界面和自动驾驶系统之间的超低延迟交互。
• P7+和G7的EREV版本拥有市场最长的电池续航里程（CLTC标准）。
• P7+将销往36个国家，提供双动力总成。
• 小鹏的机器人出租车开发已全面展开，即将在广州开始路测。
• 小鹏的人形机器人项目也在推进中。
• 报告认为，更新的G系列和新的G7/P7+ EREV版本有助于缓解2025年一季度政策（购置税）和季节性逆风，尽管行业需求开局疲弱。
• 小鹏将在3月开启另一波车型升级。
• 在脆弱的行业情绪下，股价上行空间还取决于小鹏在机器人出租车和人形机器人项目上的进展。

论述逻辑

小鹏在2026年初密集推出多款升级车型和EREV版本，搭载自研Turing芯片和AIOS 6.0，定价策略温和，并辅以限时购车权益，旨在通过产品力提升销量。同时，VLA 2.0的推出和机器人出租车/人形机器人的进展为长期估值提供想象空间。报告认为，这些举措有助于应对一季度行业逆风，但股价上行仍需依赖非车业务的催化。

关键展望

• 小鹏VLA 2.0将于2026年3月在Ultra车型（P7、G6、G9、X9）上开始推送。
• 小鹏将在2026年3月开启另一波车型升级。
• 机器人出租车路测即将在广州启动。
• 股价上行风险：更具竞争力的车型推出推动销量增长、利润率扩张超预期、品牌力提升带来更好的车内用户体验。
• 股价下行风险：中高端市场竞争加剧、现金流压力及盈利能力下降、汽车销售增长放缓拖累行业估值。

推荐标的

• 小鹏汽车（9868.HK）：评级Overweight，目标价131港元（基于概率加权DCF，30%/50%/20%的牛市/基准/熊市情景权重，关键假设：终端增长率3%，Beta 1.6，WACC 12.8%）。1月8日收盘价79港元，上行空间66%。
• 小鹏汽车（XPEV.N）：评级Overweight，目标价34美元（基于概率加权DCF，相同情景权重和假设）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。