摩根大通：全球电动汽车与电池更新：2025年12月：中国和欧洲引领电动汽车增长；美国转向储能系统

原标题：J.P. Morgan Global EV & Battery Update：December 2025： EV growth led by China Europe； US shifting toward ESS

摘要

2025年12月，EU-5+美国+中国的EV/PHEV销量达170万辆（同比+5%，环比+6%），渗透率38%（同比+5个百分点，环比持平）。全年渗透率升至35%（同比+5个百分点），中国（+8个百分点）和欧盟（+6个百分点）领涨，美国（-1个百分点）下滑。报告预计这一趋势将持续至2026年。美国12月EV/PHEV渗透率仅6.8%（同比-4个百分点），福特终止F-150 Lightning生产并放弃全电动商用货车计划，GM暂停额外电池电芯生产。中国12月EV/PHEV零售渗透率达60%（同比+11个百分点），前三大制造商（比亚迪、吉利、特斯拉中国）合计市场份额54%。锂价因储能需求强劲而走强，报告预计若锂价达约1.5万美元/吨可能触发下游买家抵制。2026年全球EV和储能电池出货量预计同比增长约30%至2.6 TWh，储能需求为主要驱动力。报告推荐韩国汽车OEM（现代汽车、起亚）和中国标的（比亚迪-H、宁德时代-H）。

主要观点

• 2025年12月EU-5+美国+中国EV/PHEV销量170万辆，同比+5%，环比+6%，渗透率38%（同比+5个百分点，环比持平）。
• 2025年全年渗透率35%（同比+5个百分点），中国（+8个百分点）和欧盟（+6个百分点）领涨，美国（-1个百分点）下滑。
• EU-5 12月EV/PHEV渗透率33%（同比+8个百分点，环比+2个百分点），意大利和德国同比增幅最大（均+11个百分点），西班牙（+10个百分点）、法国（+5个百分点）、英国（+4个百分点）。
• 欧盟更新的气候中性战略设定2035年起汽车制造商尾气减排90%目标，允许PHEV、HEV和ICE与EV共存。
• 美国12月EV/PHEV渗透率6.8%（同比-4个百分点，环比持平），同比持续下降。特斯拉（#1）、现代汽车集团（#4）和Rivian（#5）市场份额下滑，福特（#3）持平，GM（#2）环比上升。
• 福特终止F-150 Lightning生产并放弃全电动商用货车计划；GM暂停额外电池电芯生产。
• 中国12月EV/PHEV零售销量139万辆（同比+7%，环比+5%），渗透率60%（同比+11个百分点，环比+1个百分点）。前十大中国EV制造商交付110万辆（同比+20%，环比+2%），占中国月度NEV零售销量77%。
• 前三大EV制造商（比亚迪、吉利、特斯拉中国）合计市场份额54%。
• 中国政府新以旧换新补贴政策偏向中高端车型，仅售价16.67万元以上的NEV享受全额补贴，可能不利经济型汽车销售。
• 过去一个月亚洲EV供应链表现分化：韩国公司-17%，中国+2%，日本持平。子板块中，电解液+10%表现最强，正极和隔膜+3%，电芯制造商-4%，电池箔-6%。
• 2025年12月，LGES宣布终止与福特价值9.6万亿韩元（75 GWh）的欧洲EV电池合同，预计影响LGES净利润1-4%，并导致波兰工厂利用率在2027年一季度至2032年四季度下降15个百分点。福特与SK同意解散BlueOval SK合资企业，将电池厂所有权重新分配并转向储能生产。
• LGES 2025年四季度初步营业利润符合预期，IRA税收抵免环比下降9%，2025年出货量约33 GWh，低于指引。
• 锂价因储能需求强劲而走强，尽管中国产量高且去库存。预计2026年下半年更多供应将增加，当前价格已超过激励定价。中国2026年供应可能增长15万吨，但若宁德时代矿山未重启，2026年上半年锂市场可能保持紧张，锂价可能继续飙升至约1.8万美元/吨。
• 锂价约1.5万美元/吨可能触发下游买家抵制，当前价格已达该水平。
• 中国电池材料价格持续上涨，尤其是2025年四季度。LiPF6价格大幅上涨反映需求强劲和供应受限。预计这一趋势将持续至2026年，上游材料控制能力强、成本优势明显的电池制造商将表现更好。
• 2026年全球EV和储能电池出货量预计同比增长约30%至2.6 TWh，储能需求为主要驱动力，受中国政策支持、欧洲订单强劲以及AIDC储能应用推动。

论述逻辑

报告从2025年12月及全年EV/PHEV销量和渗透率数据出发，分区域（EU-5、美国、中国）分析趋势：中国和欧洲渗透率持续上升，美国因补贴取消和OEM调整而下滑。进而讨论OEM动态（福特、GM转向储能，LGES合同终止）和电池材料价格（锂价、LiPF6上涨）。最后，基于政策（欧盟减排目标、中国补贴调整）和需求（储能、AIDC）展望，预测2026年全球EV和储能电池出货量增长30%，并给出股票推荐。

关键展望

• 报告预计2025年EV增长趋势（中国和欧洲引领）将持续至2026年。
• 2026年全球EV和储能电池出货量预计同比增长约30%至2.6 TWh，储能需求为主要驱动力。
• 锂价可能继续飙升至约1.8万美元/吨，但约1.5万美元/吨可能触发下游买家抵制。
• 中国电池材料价格上涨趋势预计持续至2026年。
• 美国EV市场2026年预计同比-20%（JPMe）。
• 任何政策支持和电池在数据中心备用电源中的应用将成为储能需求的积极催化剂。

推荐标的

• 现代汽车（Hyundai Motor）：韩国OEM，评级未明确，理由为HEV混合动力比例上升带来盈利韧性。
• 起亚（Kia）：韩国OEM，评级未明确，理由同上。
• LGES：韩国电池制造商，评级为超配（OW）。
• SDI：韩国电池制造商，评级为中性（N）。
• LG Chem：韩国材料公司，评级为超配（OW）。
• L&F：韩国材料公司，评级为超配（OW）。
• EBM：韩国材料公司，评级为低配（UW）。
• PFM：韩国材料公司，评级为低配（UW）。
• 比亚迪-H（BYD-H）：中国OEM，由Nick Lai覆盖，理由为全球扩张执行力强及海外产能爬坡。
• 宁德时代-H（CATL-H）：中国电池制造商，由Rebecca Wen覆盖，理由为战略定位和成本管理韧性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。