2026-07-07 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：太空探索技术公司（SpaceX）：铺就通往星辰的超级高速公路；首次覆盖给予买入评级，目标价235美元

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原标题：Initiating Coverage: BUY | PO: 235.00 USD | Price: 162.00 USD

摘要

美国银行首次覆盖SpaceX（SPCX），给予买入评级，目标价235美元，基于长期DCF模型（基准、牛市、熊市三种情景等权平均）。报告认为SpaceX已从一家发射公司演变为太空经济的基础设施赋能者和领先的太空应用提供商。其可重复使用火箭和规模化太空应用构建了深厚护城河，Starship的成功商业化有望进一步推动成本数量级下降和能力跃升。Starlink已拥有约10,000颗卫星和超过1,000万用户，成为现金流引擎。轨道计算等新兴领域提供了额外期权价值。2026年预计营收407.7亿美元，EBITDA 195.03亿美元，但自由现金流仍为负值（-323.94亿美元）。主要风险包括Starship开发延迟、监管风险及资本支出压力。

主要观点

SpaceX拥有可重复使用火箭的深厚护城河：Falcon系列已完成超过650次发射，任务成功率99%+，近年承担全球80%+的质量入轨，最多次使用的Falcon助推器已复用约35次。
Starship若实现完全可重复使用，可将每公斤发射成本降低一个数量级，并大幅提升发射频率，是下一代Starlink v3和轨道计算平台的关键。
Starlink已快速扩展至约10,000颗卫星和超过1,000万用户，覆盖160多个国家，服务消费者、企业、航空、海事、移动和政府市场。
SpaceX的垂直整合模式覆盖从设计、制造、发射到运营的全链条，不依赖第三方发射，能够快速迭代并控制成本。
客户关系粘性强：客户包括商业卫星运营商、NASA、美国国防部及国家安全机构，Starlink在移动、海事、国防等关键任务领域嵌入度加深。
轨道计算是差异化期权价值：SpaceX凭借发射护城河、垂直整合和制造规模，在AI基础设施和应用市场中具备独特优势，但高度依赖Starship成功。
财务预测：2026年营收407.7亿美元（同比+118.3%），EBITDA 195.03亿美元（同比+196.2%），净亏损2.11亿美元；2027年营收782.07亿美元，净利润178.62亿美元。
估值：2026年EV/EBITDA为59.5倍，2027年降至24.1倍；2026年P/E为负，2027年118.2倍。
目标价235美元基于DCF：基准情景折现率18%，牛市28%，熊市14%，长期增长率5%，三种情景等权平均。
上行风险：成本削减和利润率扩张超预期、并购协同、发射/卫星服务/AI应用市场份额增长、Starship商业化好于预期。
下行风险：生产延迟、并购协同不及预期、资本支出/FCF压力、发射频率和卫星部署监管风险、Starship及卫星项目开发挫折。

论述逻辑

报告从SpaceX的发射能力出发，论证其可重复使用火箭（Falcon）已建立显著成本和时间优势，进而支撑Starlink等高利润应用业务，形成“发射→应用→现金流→再投资”的飞轮效应。Starship的完全可重复使用是下一阶段增长的关键，若成功将大幅降低发射成本并解锁Starlink v3和轨道计算等新市场。垂直整合和客户粘性进一步巩固了竞争地位。DCF模型通过三种情景（基准、牛市、熊市）加权平均得出目标价，反映不同Starship商业化进度和收入场景下的不确定性。