德意志银行：德银 工业逻辑：在DC 中获胜的不止一种方式

摘要

本报告探讨了数据中心（DC）基础设施领域的不同技术路径，重点对比了ABB与罗格朗（Legrand）的战略差异。 ABB侧重于电力转换与保护，而罗格朗采取更间接的路径，通过机架、冷却和测试设备切入。 报告指出，随着AI负载增加，液冷技术需求将显著增长，预计到2030年，后门热交换器和直接芯片冷却将覆盖约85%的AI冷却需求。 此外，报告还对Knorr-Bremse、西门子、普睿司曼、SKF、通力电梯、Epiroc、Nordex和维斯塔斯等工业股的近期业绩及前景进行了前瞻分析。

主要观点

• 罗格朗预计到2030年，全低压直流（LVDC）将占新IT负载容量的不到5%，混合AC/DC占比低于35%。

• AI冷却需求中，后门热交换器和直接芯片冷却的占比预计将从2025年的约50%提升至约85%。

• 罗格朗管理层预计其在混合架构和LVDC架构下的可寻址市场规模将从目前的250万美元/MW提升至超过300万美元/MW。

• 普睿司曼预计第三季度集团EBITDA为8亿欧元，有机收入增长10.3%。

• 通力电梯（KONE）第三季度订单预计保持趋势性增长，但中国市场持续收缩。

• 维斯塔斯（Vestas）第三季度订单量疲软，预计同比下降约28%。

论述逻辑

• 数据中心电力需求激增 -> 推动电力基础设施（ABB）与配套设备（罗格朗）需求增长 -> 罗格朗通过差异化产品（侧边箱、液冷）捕捉AI负载增长 -> 市场份额与可寻址市场规模扩大。

关键展望

• 罗格朗计划在2027年实现侧边箱（sidecar）商业化。

• 普睿司曼预计2026财年EBITDA指引区间将上调至约29.3亿欧元的中点。

推荐标的

• Knorr-Bremse：买入（BUY）。

• SKF：目标价300瑞典克朗。

• 通力电梯（KONE）：买入（BUY），目标价66欧元。

• Epiroc：持有（HOLD），目标价270瑞典克朗。

• Nordex：买入（BUY），目标价59欧元。

• 维斯塔斯（Vestas）：目标价205丹麦克朗。

关键图表

图1. 罗格朗对DC电源与冷却技术应用的预测

图2. EV/EBITA（2026）- 欧洲资本设备团队

图3. EV/EBITA（2026）- 欧洲中小盘工业

图4. 美国1周表现

图5. 美国年初至今表现