高盛：潍柴动力（000338.SZ）：SOFC 可为 AIDC 驱动的估值重估带来进一步上行空间；重申买入

原标题：Weichai Power (000338.SZ): SOFC could add further upside to AIDC-driven rerating; reiterate Buy

摘要

高盛重申对潍柴动力 A 股和 H 股的买入评级，认为固体氧化物燃料电池（SOFC）业务可能成为估值重估的额外催化剂。近期两个事件——Bloom Energy 与 Oracle 扩大 SOFC 采购协议（至多 2.8GW，初始 1.2GW 已签约），以及 Ceres Power 与 Centrica 合作在欧洲部署多 GW SOFC——强化了 SOFC 业务可能加速增长的预期。潍柴管理层已将 2026 年产能指引上调至 30MW+，2027 年约 200MW（此前为 10MW 和 50MW）。高盛估计每 GW SOFC 出货量可带来 35-40 亿元人民币净利润，而潍柴 2025A/26E 总净利润分别为 109 亿/149 亿元。AIDC 发电业务目前占 2025E 净利润的 12%，预计到 2030E 增长 8.6 倍，贡献占比超三倍至 40%。H 股目标价 41.00 港元，A 股目标价 38.00 元人民币。

主要观点

• SOFC 可能成为潍柴动力的主要估值摇摆因素，因其是亚洲 SOFC 故事的最佳体现之一。
• Bloom Energy 与 Oracle 于 2026 年 4 月 13 日宣布扩大合作，Oracle 计划采购至多 2.8GW Bloom SOFC 系统，其中 1.2GW 已签约并正在部署。
• 该协议从 2025 年 10 月的战略框架升级为大规模执行模式，显著提升了需求可见性。
• 此前 American Electric Power (AEP) 已行使选择权额外采购 900MW Bloom 燃料电池，此前于 2024 年 11 月宣布 1GW 采购协议。
• Ceres Power 与 Centrica 于 2026 年 3 月 25 日宣布战略合作，在欧洲部署多 GW 现场 SOFC 电力，目标数据中心、AI 计算和工业客户。
• 高盛认为潍柴是 Ceres 潜在供应商，因其可在约 6 个月内扩产，且优先获得 Ceres 新电堆技术。
• 潍柴管理层近期表示 SOFC 客户兴趣强于预期，需求动能超过先前假设。
• 管理层将 2026 年产能指引上调至 30MW+，2027 年约 200MW（此前为 10MW 和 50MW），一期生产预计 2026 年中投产。
• 高盛估计每 GW SOFC 出货量可驱动 35-40 亿元净利润（对比潍柴 2025A/26E 总净利润 109 亿/149 亿元）。
• 重申买入评级，等待 Ceres Power 于 4 月 15 日举行的资本市场日。
• 潍柴的投资叙事已从重卡转向 AI 数据中心发电，AIDC 发电业务目前占 2025E 净利润 12%，预计到 2030E 增长 8.6 倍，贡献占比超三倍至 40%。
• 估值采用 2026E 每股收益 22 倍市盈率（H 股目标价 41.00 港元），较长期中周期均值约 11 倍溢价约 100%，以反映投资叙事转变。

论述逻辑

SOFC 技术商业化加速（Bloom-Oracle 大规模采购、Ceres-Centrica 欧洲合作）→ 潍柴作为 Ceres 制造许可方和潜在供应商受益 → 管理层上调产能指引（2026 年 30MW+，2027 年约 200MW）→ 每 GW SOFC 可贡献 35-40 亿元净利润 → 叠加 AIDC 发电业务高速增长（2025E-2030E 增长 8.6 倍，利润占比从 12% 升至 40%）→ 推动估值重估 → 重申买入。

关键展望

• Ceres Power 将于 2026 年 4 月 15 日举行资本市场日，可能提供更多 SOFC 需求细节。
• 潍柴一期 SOFC 生产预计 2026 年中投产。
• 2026 年产能指引 30MW+，2027 年约 200MW，存在进一步上调空间。
• 风险包括：宏观活动慢于预期、全球经济增长弱于预期、动力系统向电动化转型、重卡发动机市场份额下降、发电业务发展慢于预期。

推荐标的

• 潍柴动力 A 股（000338.SZ）：买入，12 个月目标价 38.00 元人民币，当前价格 26.88 元人民币，上行空间 41.4%。
• 潍柴动力 H 股（2338.HK）：买入，12 个月目标价 41.00 港元，当前价格 32.68 港元，上行空间 25.5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。