瑞银 携程（TCOM.US）1Q26 业绩回顾：行业逆风与监管不确定性抑制短期前景

原标题：UBS Trip.com（TCOM.US）1Q26 earnings review: industry headwinds and regulation overhang dampen near-term outlook

摘要

瑞银在1Q26业绩回顾中指出，携程面临行业逆风和监管不确定性，短期前景承压。报告维持中性评级，目标价未明确提及。1Q26收入同比增长约12%，但低于市场预期约2%。净利润率受营销费用上升和监管成本影响，同比收窄1.5个百分点。国内旅游需求复苏放缓，国际业务增长部分抵消国内疲软。监管方面，在线旅游平台数据安全新规可能增加合规成本。瑞银预计2Q26收入增速将进一步放缓至8-10%。

主要观点

• 1Q26收入同比增长12%，低于市场预期2%，主要因国内旅游需求复苏弱于预期。
• 净利润率同比收窄1.5个百分点，因营销费用率上升1.2个百分点及监管合规成本增加。
• 国内酒店预订量同比增长仅5%，较4Q25的8%增速放缓。
• 国际业务收入同比增长25%，占总收入比重提升至18%，部分抵消国内疲软。
• 在线旅游平台数据安全新规征求意见稿发布，可能要求企业增加数据本地化存储投入，预计年合规成本约5000万人民币。
• 管理层指引2Q26收入同比增长8-10%，低于此前市场预期的12%。
• 瑞银下调2026年全年收入预测2%，主要反映国内业务增速放缓。
• 当前股价对应2026年PE约18倍，接近历史估值区间下限。
• 监管不确定性可能持续至2026年底，影响投资者情绪。
• 携程宣布10亿美元股票回购计划，但执行时间未明确。

论述逻辑

瑞银从1Q26业绩低于预期出发，指出国内旅游需求复苏放缓是核心拖累，同时国际业务增长未能完全对冲。监管方面，数据安全新规征求意见稿增加了合规成本不确定性。管理层对2Q26的保守指引进一步强化了短期增长放缓预期。因此，瑞银下调收入预测并维持中性评级，认为估值虽接近历史低位，但缺乏催化剂。

关键展望

• 2Q26收入增速预计8-10%，低于市场预期。
• 监管不确定性（数据安全新规）可能持续至2026年底。
• 瑞银未给出明确目标价或评级调整时间窗口。
• 风险包括国内旅游需求进一步疲软、监管执行超预期、国际业务增长不及预期。

推荐标的

• 携程（TCOM.US）：中性评级，未给出目标价。理由：短期增长放缓，监管不确定性压制估值。

关键图表

图1. 1Q26业绩回顾：实际与市场预期对比

图2. 盈利预测调整

图3. DCF估值分析