瑞银：京东：1Q26预览：尽管宏观疲软，预计盈利稳健复苏

原标题：Topline: We expect JD Group revenue +3% YoY for 1Q. By segment, JD Retail's revenue

摘要

瑞银预计京东2026年第一季度集团总收入同比增长3%，其中京东零售收入恢复至+1.5%增长（4Q为-1.7%），而国家统计局线上零售额1-2月同比增长10%。电子和家电收入降幅收窄至-9% YoY（4Q -12%），一般商品保持+13% YoY增长。净服务收入预计增长+17% YoY，其中高利润率的平台和广告收入增速略加快至+16% YoY。京东零售经营利润预计同比下降4%至124亿元，新业务经营亏损估计为120亿元（4Q为150亿元），主要受外卖亏损收窄推动。集团调整后净利润预计为58亿元，高于市场预期的50亿元。瑞银维持买入评级，12个月目标价48美元。

主要观点

• 瑞银预计京东集团1Q26总收入同比增长3%至3112亿元，略高于市场预期的3105亿元。
• 京东零售收入预计恢复至+1.5%增长，对比4Q的-1.7%降幅，得益于相对较低的服装品类敞口。
• 电子和家电收入降幅预计从4Q的-12%收窄至-9% YoY，尽管增长基数仍然较高。
• 一般商品（GM）收入预计保持+13% YoY增长（4Q +12%），超市和时尚品类潜力大。
• 净服务收入预计增长+17% YoY至689亿元，其中平台和广告收入增速略加快至+16% YoY。
• 京东零售经营利润预计同比下降4%至124亿元，利润率4.62%，产品组合改善和供应链优势抵消平台补贴增加。
• 新业务经营亏损估计为120亿元，较4Q的150亿元收窄，外卖亏损改善，京喜和国际业务投资保持稳定。
• 集团调整后净利润预计为58亿元，高于市场预期的50亿元。
• 瑞银认为京东估值吸引，当前交易于8倍2026E市盈率，净现金约180亿美元（占市值约40%），股东回报率高。
• 瑞银维持买入评级，12个月目标价48美元，基于SOTP估值法。

论述逻辑

瑞银从1Q26预览出发，首先分析京东各业务板块收入趋势：京东零售受益于低服装敞口和一般商品韧性，电子家电降幅收窄；服务收入受平台和广告驱动。然后分析利润端：京东零售利润率因产品组合改善而相对稳定，新业务亏损因外卖竞争缓和而收窄，带动集团调整后净利润超预期。最后，瑞银认为市场对京东的担忧（外卖投资、宏观疲软、缺乏AI题材）将在2026年缓解，当前估值提供良好风险回报，因此维持买入评级。

关键展望

• 瑞银预计京东零售2026年收入增长为中等个位数百分比（MSD%）。
• 外卖亏损收窄速度可能快于预期，若阿里等竞争对手削减外卖亏损，京东盈利有上行空间。
• 成本节约不太可能完全重新投入京喜和国际业务，因京东注重ROI，这为盈利带来上行空间。
• 市场当前计入外卖亏损250-300亿元（2025年为370亿元），而2026年市场调整后净利润共识仅为310亿元。
• 瑞银2026年调整后净利润预测为344亿元，高于市场共识的300亿元。

推荐标的

• 京东 (JD.O)：评级 买入，12个月目标价 48.00美元。当前股价28.94美元（2026年4月13日）。理由：估值吸引（8倍2026E市盈率），净现金充裕，股东回报率高，盈利有望复苏。

关键图表

Figure 1: 1Q26 preview summary

Figure 2: UBSe 2026E-28E estimate changes