五矿期货 刘显杰 期货研究 商品期货 锡周报：矿端支撑仍存，宏观转弱与累库压制上行空间

摘要

本周沪锡整体高位震荡偏弱，主力合约周五收于约42.39万元/吨，周度下跌约1.2%。 成本端7月中国锡精矿进口较6月超预期下滑（6月为17431实物吨、折合约6383金属吨），缅甸佤邦复产受雨季、排水拖累实际产出仅恢复至停产前约四至五成，原料脆弱性对锡价形成基本面支撑。 需求端7月焊料企业开工率降至约72.8%，锡价维持42万元/吨以上抑制下游补库；结构性亮点为7月集成电路制造业增加值同比增长109.3%、存储芯片产量增长30.2%，AI服务器及汽车电子继续支撑焊料需求预期。 库存端截至2026年8月28日全国锡锭社会库存9836吨、较上周五增加295吨，连续累积削弱低库存对价格的支撑。 宏观上央行8月25日5000亿元MLF操作一度托底风险偏好，但周五美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议释放偏鹰信号、美元走强，短期宏观压力上升；展望下周沪锡预计高位偏弱运行，关注41.5万—42万元/吨支撑。

主要观点

• 本周沪锡整体高位震荡偏弱，主力合约周五收于约42.39万元/吨，周度下跌约1.2%

• 成本端转紧：7月中国锡精矿进口较6月超预期下滑（6月为17431实物吨、折合约6383金属吨），原料供应由边际改善重新转向收紧，约束国内冶炼增产并对锡价形成基本面支撑

• 海外矿端：缅甸佤邦复产受雨季、排水及辅料供应拖累，实际产出仅恢复至停产前约四至五成；印尼PT Timah上半年矿锡产量同比增长约75%，刚果（金）Bisie本周未出现新增停产

• 7月国内精炼锡产量约15290吨，环比下降0.9%、同比下降4.1%，原料约束限制产量释放；云南、江西两省冶炼综合开工率约63.06%，云南维持高位、江西受废锡及矿料不足影响低位运行

• 供给端章节口径：7月精炼锡产量15280吨、同比-1.1%，再生锡产量3090吨、环比减少130吨

• 加工费仍低迷：云南40%锡精矿加工费约18000元/金属吨、广西等地60%锡精矿约14000元/金属吨，周内未见明显改善；图表显示加工费小幅上行，矿端紧缺边际缓解

• 7月国内精炼锡进口约2269吨，环比大幅增加84.75%、同比增加4.74%；出口1745.25吨，当月由6月净出口重新转为净进口约524吨，供应紧张边际缓解

• 需求偏弱：7月国内焊料企业开工率降至约72.8%，锡价维持42万元/吨以上，下游普遍按需采购，现货成交集中在盘面回落至42.4万—42.6万元/吨时的刚需点价，高价追买意愿不足

• 结构性需求韧性强：7月集成电路制造业增加值同比增长109.3%，存储芯片、电子元件产量分别增长30.2%和23.4%，AI服务器及汽车电子继续支撑焊料需求预期

• 传统需求偏弱：2026年1—6月PC整机产量15395万台、同比减少10.7%，智能手机产量57345万台、同比基本持平；6月光伏新增装机12.48GW同比下降13.1%，1—6月累计新增72.07GW、同比下降约66%

• 其他传统领域：6月国内重点企业镀锡板带产量16.71万吨、同比增加约2%；受PVC供应过剩及建筑行业疲软影响，7月PVC产量187万吨、同比减少约2.2%

• 库存连续累积：截至8月28日全国主要市场锡锭社会库存9836吨、较上周五增加295吨，境内外交易所库存同步回升，叠加进口锡集中到货，显示短期可交割供应增加、现货消化速度偏慢，削弱低库存对价格的支撑

论述逻辑

• 7月锡精矿进口超预期下滑＋缅甸佤邦复产仅恢复至停产前四至五成 → 国内原料端偏紧、约束冶炼增产（7月精炼锡产量环比-0.9%）→ 矿端对锡价形成基本面支撑；但精炼锡进口环比+84.75%转为净进口、云南开工高位 → 供应紧张程度边际缓解；需求端焊料开工率降至72.8%、高锡价抑制下游补库，仅AI服务器与半导体提供结构性韧性 → 现实需求偏弱；社会库存增至9836吨连续累积 → 低库存支撑削弱；再叠加美联储杰克逊霍尔偏鹰、美元走强的宏观压力 → 沪锡高位震荡偏弱，下周关注41.5万—42万元/吨支撑

关键展望

• 下周沪锡预计高位偏弱运行，关注41.5万—42万元/吨支撑位

• 宏观压力上升：美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议释放偏鹰信号后，市场加大对后续加息的押注，美元明显走强、美债收益率上行，全球风险资产承压

• 供给跟踪点：缅甸佤邦锡矿仍处复产阶段，雨季及矿区恢复进度限制实际增量，国内原料端仍偏紧；但精炼锡进口增加、云南冶炼开工回升使供应紧张边际缓解

• 刚果（金）Bisie矿山本周未出现新增停产、供应暂时稳定，但区域安全风险仍需关注

• 库存与到货：境内外交易所库存同步回升，叠加此前进口锡集中到货，短期可交割供应增加、现货消化速度偏慢

推荐标的

• 报告为商品期货周报，未给出个股或具体合约的买卖评级与目标价；策略观点为沪锡短期高位偏弱运行，关注41.5万—42万元/吨支撑