瑞银-美图（1357.HK）1Q26更新：核心收入增长符合预期

原标题：UBS Meitu（1357.HK）Q126 update： core revenue growth on track

摘要

瑞银认为美图1Q26核心收入增长符合预期，主要受订阅业务驱动。报告维持买入评级，目标价5.20港元。1Q26总收入同比增长约15%，其中订阅收入占比提升至约60%。公司毛利率稳定在约65%，运营费用控制良好。瑞银预计FY26全年收入增长约18%，净利润率有望改善。当前股价对应FY26 P/E约25倍，估值合理。主要风险包括用户增长放缓及竞争加剧。

主要观点

• 1Q26核心收入同比增长约15%，符合瑞银预期。
• 订阅收入占比约60%，同比增长约20%，为主要增长引擎。
• 毛利率稳定在约65%，环比持平。
• 运营费用率同比下降约2个百分点，体现成本控制。
• 月活跃用户（MAU）环比增长约3%，至约2.5亿。
• 付费用户渗透率提升至约4%，同比提高0.5个百分点。
• 广告收入同比持平，占比约30%。
• 其他收入（如AI服务）贡献约10%，增长较快。
• 公司维持FY26全年收入增长约18%的指引。
• 净利润率预计从FY25的约12%提升至FY26的约15%。
• 瑞银维持买入评级，目标价5.20港元。
• 当前股价对应FY26 P/E约25倍，低于行业平均。

论述逻辑

瑞银从1Q26收入数据出发，确认核心收入增长符合预期 → 订阅业务持续驱动增长，付费渗透率提升 → 毛利率稳定，运营费用率下降，利润改善 → 公司维持全年指引，管理层信心充足 → 当前估值合理，维持买入评级。

关键展望

• 瑞银预计FY26全年收入增长约18%，净利润率约15%。
• 关键验证点：2Q26订阅收入增速是否维持20%以上；MAU能否持续增长。
• 风险：用户增长放缓、竞争加剧、AI投入超预期。

推荐标的

• 美图（1357.HK）：买入，目标价5.20港元。理由：核心收入增长符合预期，订阅业务强劲，估值合理。

关键图表

图1. 美图2026年第一季度业务更新摘要