伯恩斯坦：全球储能：宁德时代2026年一季度快评——强者恒强

原标题：Quick Take: CATL 1Q26 - Stronger for longer

摘要

宁德时代2026年一季度营收1291亿元（同比+52%），净利润207亿元（同比+49%），分别超伯恩斯坦预期15%和16%，超市场共识16%。电池总出货约200GWh（同比+67%），其中储能占比25%。管理层重申未来五年20-30%的销量复合年增长率，目标2030年达4TWh。单位运营利润升至15.6美元/kWh（同比+12%），显示成本传导能力。但国内商用车电池装机份额从52%降至43%（同比-9.2%），3月乘用车电池份额环比下降3.6个百分点至45.5%。伯恩斯坦维持跑赢评级，A股目标价620元，H股目标价600港元。

主要观点

• 1Q26营收1291亿元，同比+52%，超伯恩斯坦预期11%和市场共识11%。
• 净利润207亿元，同比+49%，超伯恩斯坦预期15%和市场共识16%。
• 电池总出货约200GWh，同比+67%，其中储能占25%，EV占75%（商用车1/3，乘用车2/3）。
• 管理层指引未来五年销量CAGR 20-30%，2030年总需求达4TWh。
• 单位运营利润15.6美元/kWh，同比+12%，高于伯恩斯坦预期的13.8美元/kWh。
• 1H26产能利用率85-90%，2025年利用率过高导致部分订单流失。
• 国内乘用车市场份额升至47.8%，单车带电量显著提升。
• 3月国内xEV电池市场份额环比下降3.6个百分点至45.5%，LFP份额环比下降4.7个百分点至39.6%。
• 商用车电池装机份额1Q26同比-9.2%（52%→43%），根据CABIA数据。
• 成立全资子公司时代资源集团，注册资本300亿元，强化上游资源布局。
• 匈牙利工厂设备已进场，调试中，预计近期投产，成本略高于国内但显著低于德国工厂。
• 伯恩斯坦预计2025-2030年营收CAGR约20.7%，2030年营收接近10866亿元。

论述逻辑

报告从1Q26超预期业绩出发，指出营收和利润双超预期主要受电池出货量强劲增长（+67% y-o-y）和单位利润改善（+12% y-o-y）驱动。尽管国内EV需求疲软和金属价格上涨，但管理层对中期增长乐观，基于：1）电动化趋势明确，单车带电量快速提升；2）商用车电动化加速（去年重卡电动化同比+100%）；3）国内政策支持储能需求，海外AI驱动储能需求确定性高。产能快速扩张使利用率恢复至健康水平（85-90%），规模效应进一步巩固成本优势。同时，公司通过金属价格联动机制传导成本压力，维持单位利润稳定。上游资源整合（时代资源集团）和匈牙利工厂投产将支撑长期增长。但短期国内市场份额出现波动，商用车和乘用车电池份额均有下滑，可能反映竞争加剧。最终，伯恩斯坦基于DCF估值（A股WACC 9.8%，H股WACC 10.4%，终端增长率3%）给出目标价，认为业绩上修将推动股价。

关键展望

• 管理层指引未来五年销量CAGR 20-30%，2030年达4TWh。
• 2026年全年盈利能力预计保持稳定。
• 匈牙利工厂预计近期投产，二期有序推进。
• 北京车展将有多家车企推出新车型，刺激需求。
• 宜春锂矿仍在复产过程中，其他矿山也在重新申请许可。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 宁德时代 A股 (300750.CH)：评级跑赢，目标价620.00元，当前价431.00元，潜在上涨44%。
• 宁德时代 H股 (3750.HK)：评级跑赢，目标价600.00港元。

关键图表

EXHIBIT 1: CATL 1Q26 actual vs estimates

EXHIBIT 2: Total revenue grew by 52% to RMB129bn (vs. our expectation of +35% y-o-y to RMB114bn)

EXHIBIT 3: Operating margin came as 17.1% in 1Q (vs. our expectation of 14.4%)

EXHIBIT 4: We value CATL (A-share) at RMB620/share based on our 2050 DCF valuation