美国银行：美银 流动性洞察：美加贸易冲突常见问题解答

摘要

美加贸易谈判于2026年8月21日破裂，美国次日起对约200亿美元（约280亿加元）加拿大出口加征50%关税，加总理卡尼暂停谈判并宣布9月8日起实施对等报复。 报告认为直接宏观冲击有限——关税仅覆盖加对美出口略超5%，损害集中于乳制品、酒类、汽车和部分制造业——但长期贸易不确定性对投资、招聘和信心的拖累大于关税本身，并使USMCA续签更难。 美银预计加拿大央行至少在今年剩余时间和明年上半年按兵不动，政策风险偏向宽松而非紧缩。 市场以避险回应：10年期加债收益率最多下行9bp至3.67%，2年期最多下行10bp至2.94%，交易员对加央行加息的定价从周五的75bp降至约65bp，加元走弱。 利差方面，10年期美加利差自2025年1月约135bp压缩至2025年12月约68bp低点后，目前回到略高于100bp，谈判以来的净变化对应加债曲线陡化38bp、美债仅12bp。 展望上，报告预计终端利率定价分化推动美加利差全曲线走阔，加债到2027年7月仍比美国多定价约一次完整加息；USD-CAD维持下半年1.40的焦点位，总体风险偏向进一步贸易升级而非近期解决。

主要观点

• 事件：8月19日期限短暂延长后，美加谈判于8月21日晚破裂，美国8月22日对约200亿美元（约280亿加元）加拿大商品加征50%关税，覆盖葡萄酒、乳制品、家具、水泥、服装、钢铁相关产品和冰球装备；加方召回谈判代表，宣布9月8日起对等报复。

• 破裂前协议一度接近达成：美国对加钢铁铝关税拟从50%降至25%、汽车从25%降至15%，换取加拿大放弃剩余报复措施；加方指美方最后时刻提出新要求（限制加与第三国签贸易协议），美方称加方拒绝敲定已谈定条款。

• 后续无进一步会谈安排，加拿大政府认为11月美国中期选举前复谈机会渺茫。

• 增长影响总体温和：关税仅覆盖加对美出口略超5%，直接GDP影响有限，损害集中于乳制品、酒类、汽车和部分制造业；9月8日加方报复将在进口端抬升成本，对价格影响为一次性小幅；更大的传导渠道是信心——不确定性对投资和潜在招聘的拖累大于关税本身。

• 展望风险偏下行：若经济影响超预期、关税覆盖扩大或进一步升级，可能令增长弱到迫使加拿大央行降息；USMCA前景更深恶化将放大对加拿大和墨西哥投资的冲击。

• USMCA续签更难：美国在7月1日联合审查未延长协议，已使其处于10年后到期的路径，本轮升级进一步降低提前延长的概率。

• 央行政策：预计加拿大央行数月内按兵不动，至少持续到今年底和明年上半年；加息仍是遥远前景，观点风险偏向宽松而非紧缩。

• 市场反应为避险行情：10年期加债收益率最多下行9bp至3.67%，2年期最多下行10bp至2.94%；此前强劲数据推动的鹰派利率路径受挑战，交易员定价加息约65bp，低于周五的75bp；美加利差全曲线走阔。

• 利差结构：自贸易谈判开始以来的净变化为加债曲线陡化38bp、美债仅12bp；10年期美加利差从2025年1月约135bp压缩至2025年12月约68bp的低点，目前回到略高于100bp；终端利率预期（3y1y fwd OIS）是美加10y表现分化的主要驱动，谈判开始以来BoC终端定价显著上移而Fed定价大致持平。

• 利率展望：关税和不确定性驱动的增长走弱将使BoC短期按兵不动，预计市场撤出BoC加息定价、终端利率定价走阔并带动美加利差全曲线走阔；即便经历最新消息后，加债到2027年7月仍比美国多定价约一次完整加息。

• 外汇：新关税被解读为加元利空，USD-CAD温和走高；美银在关税前已温和看空加元，近期已将下半年USD-CAD焦点位上移至1.40；关税后加元前景更负面，但鉴于谈判固有波动暂维持1.40观点；油价对加元的支撑已变得嘈杂且相对有限。

关键展望

• 加拿大央行预计至少在今年剩余时间和明年上半年按兵不动，加息遥远，观点风险偏向宽松而非紧缩。

• 近期关键验证点是9月8日：加拿大报复性关税生效、重新接触的空间届时更清晰。

• 复谈时点：加拿大政府认为11月美国中期选举前复谈机会渺茫，且有报道称加方官员预计贸易冲突将延续过美国中期选举。

• 利率：预计终端利率定价走阔带动美加利差全曲线走阔；加债到2027年7月仍比美国多定价约一次完整加息。

• 汇率：关税后加元前景更负面，但暂维持USD-CAD 1.40的观点（下半年焦点位），理由是谈判过程存在固有波动。

• 总体风险偏向进一步贸易升级而非近期解决，报告结论明确提示下行偏斜。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为利率与外汇方向的Liquid Insight宏观研究，未涉及个股、评级或目标价。