瑞银：中国A股风格指南

原标题：China A-Share Style Guide

摘要

瑞银在2026年4月2日发布的报告中指出，3月中国A股市场宏观经济驱动因素的解释力发生显著变化，美国两年期国债收益率的影响减弱，而黄金的影响增强。市场成对相关性及横截面波动率均上升，表明价格联动性增强且个股机会增多。A股估值小幅下降至12个月远期PE 14倍，信息技术板块估值仍高于其他板块，房地产板块估值处于历史高位。在持续的地缘政治不确定性下，避险情绪主导市场，防御因子持续跑赢，12个月低价格贝塔因子以10%的多空收益成为月度表现最佳因子。价值因子及其子因子继续反弹，12个月远期盈利收益率也录得10%的收益。质量因子显著改善，高质量因子产生近5%的正收益。大盘股从前期低点反弹2%。动量因子和成长因子表现分化，其中基本面成长和3个月远期EPS修正因子表现较好。

主要观点

• 宏观经济驱动因素变化：美国两年期国债收益率对市场的解释力减弱，黄金的解释力增强。
• 市场成对相关性上升，反映价格联动性增强；横截面波动率上升，为选股者提供更多机会。
• A股估值：MSCI中国A股在岸指数12个月远期PE从2月水平小幅下降至14倍。
• 板块估值分化：信息技术板块估值仍高于其他板块；房地产板块估值处于历史高位。
• 防御因子领跑：12个月低价格贝塔因子在3月录得10%的多空收益，为月度最佳。
• 价值因子持续反弹：12个月远期盈利收益率同样录得10%的多空收益。
• 质量因子改善：高质量因子产生近5%的正收益。
• 大盘股反弹：大盘股从前期低点上涨2%。
• 动量与成长因子表现分化：基本面成长和3个月远期EPS修正因子跑赢，其他成长子因子表现不佳。
• 报告提供了MSCI中国A股在岸指数及其IMI版本的多空和纯多风格表现统计，涵盖成长、动量、质量、波动率、规模和价值等因子。

论述逻辑

报告首先通过回归分析识别当前对市场最重要的宏观经济驱动因素（美国两年期收益率、黄金等），然后通过成对相关性和横截面波动率评估投资环境。接着，报告展示市场及不同风格和板块的估值水平（PE）。最后，基于因子表现数据，报告总结3月各风格因子的多空和纯多收益，指出防御因子和价值因子表现突出，而动量与成长因子内部分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出当前地缘政治不确定性持续，避险情绪可能延续。报告未提供具体价格目标或评级调整。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。