花旗：野村 时代电气（688187.SH）：新兴业务疲软致上半年盈利增速放缓

摘要

野村维持时代电气（688187.CH）“买入”评级和68.00元目标价，估值基准由20倍2026年预期市盈率切换至20倍2027年预期市盈率（与历史均值一致），报告日（2026年8月19日）收盘价49.11元，隐含上行空间约38.5%。 公司2026年上半年总收入同比增长7.0%至130.71亿元，其中轨道交通收入增9.7%至75.80亿元、占收入比重升至58%，新兴装备收入仅增3.5%至54.28亿元。 新兴装备内部分化明显：电驱系统收入大增46.5%至14.64亿元，功率半导体增11.7%至26.99亿元，而可再生能源收入骤降65.0%至3.67亿元。 展望下半年，公司已于7月向主要客户发出功率半导体涨价函，理由为金属成本上涨及AIDC、EV与智能电网需求带来的行业性产能紧张；上半年全国地铁牵引系统招标仅382节（上年同期1054节），多数招标集中在下半年。 管理层将“十五五”规划定调为“适度超前”：2030年铁路里程达18万公里（含高铁6万公里），较2025年底的16.5万公里与5.04万公里隐含年均新增约3000公里、对应年均约200列动车组基准需求。 野村将2026/2027年EPS预测由3.32/3.61元下调至3.10/3.43元，现价对应14倍2027年预期市盈率；主要风险为可再生能源增长放缓（上半年中国光伏装机同比下滑66%）、功率半导体需求走弱及铁路固定资产投资减少。

主要观点

• 2026年上半年总收入同比增7.0%至130.71亿元，其中轨道交通收入增9.7%至75.80亿元，新兴装备收入仅增3.5%至54.28亿元，增长结构向轨交主业倾斜。

• 新兴装备内部明显分化：电驱系统收入增46.5%至14.64亿元、功率半导体增11.7%至26.99亿元，但可再生能源收入大降65.0%至3.67亿元，是新兴业务疲软的主要拖累。

• 毛利率同比提升0.8个百分点至32.8%，主要因轨道交通占收入比重升至58%。

• 公司7月已向主要客户发出功率半导体涨价函，理由是金属成本上涨以及AIDC、EV与智能电网需求导致的行业性产能紧张，为2H26F盈利提供支撑。

• 上半年全国地铁牵引系统招标仅382节，远低于上年同期的1054节，管理层表示多数地铁招标集中在2H26E落地。

• 管理层将“十五五”规划定调为“适度超前”：2030E铁路里程18万公里（含高铁6万公里），对比2025年底16.5万公里与5.04万公里，隐含年均新增约3000公里、年均约200列动车组的基准需求。

• 野村重申“买入”评级和68元目标价，目标价基于20倍2027年预期市盈率（此前为20倍2026年预期市盈率），与公司历史均值一致。

• 因上半年盈利增速放缓，野村将2026/2027年EPS预测由3.32/3.61元下调至3.10/3.43元；现价对应14倍2027年预期市盈率。

• 盈利预测全面下修：FY26F收入由32,095百万元下调至31,161百万元、净利润由4,508百万元下调至4,208百万元；FY27F收入由35,865百万元下调至34,781百万元、净利润由4,907百万元下调至4,652百万元；FY28F净利润5,266百万元、EPS 3.88元，各年均为净现金状态。

• 公司基本面风险包括：功率半导体需求走弱导致增长乏力，以及铁路固定资产投资减少拖累铁路业务增长。

• 可再生能源业务为短期最大风险点：2026年上半年中国光伏装机同比下滑66%。

关键展望

• 野村预计2H26F盈利稳定增长，核心支撑是功率半导体业务的涨价落地。

• 地铁招标节奏后置：管理层预计多数全国地铁招标在2H26E完成，构成下半年订单催化剂。

• 长期需求窗口明确至2030E：“十五五”规划下铁路18万公里（含高铁6万公里），对应年均新增约3000公里、年均约200列动车组基准需求。

• 评级与目标价时间框架为12个月：维持“买入”、目标价68元（基于20x 2027F P/E）。

推荐标的

• 时代电气（Zhuzhou CRRC Times Electric，688187 CH/688187.SH）：维持“买入”，目标价68.00元；报告日（2026-08-19）收盘价49.11元；理由：功率半导体2H26F涨价与地铁招标支撑2H26/2027F稳定盈利增长，估值取20倍2027年预期市盈率（历史均值），现价对应14倍2027年预期市盈率、隐含约38.5%上行空间。

关键图表

图1. CS GAG线，公司，2026年8月10日