2026-07-06 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：科技字节：存储——潮汐转变

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Tech Bytes: Memory – Changing Tides

摘要

报告探讨了存储领域最受争议的三大话题：AI最大支出者被报道出售算力是否改变故事、LTA后股价为何未重估、以及存储周期是否见顶。报告认为存储正接近价格同比、库存和盈利修正广度的峰值变化率，但并非周期终点。市场关注点转向企业盈利和超大规模厂商的指引，而非存储公司自身评论。长期看多基于2027年盈利增长超35-40%及Agentic AI的崛起，但短期预计财报前股价将走弱。偏好DRAM和传统存储，最不偏好存储模组制造商。

主要观点

存储正接近价格同比、库存和盈利修正广度的峰值变化率，市场可能开始横盘，存储可能在此休整。
自生成式AI（2022年11月）以来，存储已出现三次周期性修正，应视为AI资本支出结构性牛市中的修正。
出售过剩AI算力成为新辩论，“芯片通胀”可能将超大规模厂商挤出前沿AI竞赛，但报告对AI堆栈货币化和AI需求/代币渗透仍持看多观点。
存储板块波动性使历史高仓位难以维持，投资者正考虑分散至落后机会。
存储动量可能进一步减弱，因板块EPS修正广度接近历史高位，且超大规模厂商股价承压。
市场对盈利的反应和超大规模厂商的评论比存储公司评论更重要；AI支出者的代币最大化应有助于2Q盈利，但3Q指引可能因代币最小化、低成本开源LLM和芯片通胀对利润率的影响而弱于预期。
长期看多，基于2027年盈利增长超35-40%和Agentic AI的崛起。
短期预计财报前股价将走弱。
股票偏好：DRAM和传统存储优于NAND，最不偏好存储模组制造商。
催化剂事件：SK海力士2Q26盈利（7月29日，非常重要，预期符合共识），三星电子2Q26初步盈利（7月7日，非常重要，预期符合共识）。
报告预计SK海力士2Q26营业利润约65万亿韩元，三星电子2Q26营业利润约85万亿韩元。

论述逻辑

报告从三个核心辩论出发：首先，超大规模厂商出售算力的传闻引发市场对AI建设过剩的担忧，但报告认为这可能是公司优化资本回报，而非真正过剩，关键看2Q26财报是否维持或提高资本支出。其次，LTA后股价未重估，反映市场对LTA历史经验（重新谈判或强制库存）的理性定价，但当前存储LTA可能是结构性的（只要AI保持强劲）。第三，存储周期接近峰值变化率，但并非终点，因为自2022年以来已有三次类似修正，当前修正更可能是健康回调而非熊市开始。报告认为，存储价格动量减弱和超大规模厂商的轮动可能预示存储将相对跑输，但长期盈利增长和AI需求仍支撑看多观点。