摩根大通 亚洲市场速递：要闻

摘要

摩根大通8月25日亚太晨报以三条头条领衔：韩国团队系统阐述人形机器人时代框架，估算现代汽车集团（HMG）机器人业务价值570亿美元，维持现代汽车与起亚“增持”，并偏好整机厂而非Mobis、Mando、Autoever等零部件商。 中国油轮运输转向“略微更积极”：中东出口自我修复、西非-中国航线TCE于8月20日升至约17万美元/日（7月底低谷约9.5万美元/日），叠加中国尚未实质性补库，维持CSET“增持”并建议逢低买入，公司本周五公布1H26业绩。 国泰海通A/H因2Q26强劲、关键业务份额提升与合并协同兑现，由中性上调至“增持”，新目标价A股22.00元人民币、H股18.00港元。 个股方面，汇川技术2Q26工业自动化收入与利润率显著加速、7月IA订单同比增逾30%，新能源车业务转亏但预计3Q26起随基数正常化缓解；恒立液压经常性利润与经营现金流双超预期；长电科技2Q26营收104亿元人民币（+12%）、净利5.54亿元（+107%），AI相关销售占比升至30%，目标价升至115元。 行业层面，专家会显示国家电网上半年资本开支3100亿元（同比增逾12%），十五五4.0万亿元规划存在上调风险、专家预计潜在完成超4.5万亿元，2026年或超7200亿元，数字化资本开支2027年料超1000亿元。 宏观与行业部分还涵盖新加坡核心CPI低于预期并下调2026年通胀预测、WCLC'26肿瘤数据首评、香港地产境外投资新规FAQ等。

主要观点

• 人形机器人：摩根大通维持多头立场，两大论据是早期部署可形成“学习飞轮”（机器人进入真实工作流加速迭代）、人形机器人搁浅资本风险结构性更低，并估算现代汽车集团机器人业务价值570亿美元，维持现代汽车/起亚“增持”。

• 报告预计美国早期人形机器人需求将供不应求；工业应用先行（支付意愿更高、ROI更清晰），消费端待BOM成本下降后再拐点；关键瓶颈为大脑（数据）、双手与供应链就绪，HMG已满足专有数据与供应链两项，价值捕获正向系统集成商转移，故偏好整车厂而非Mobis、Mando、Autoever等零部件供应商。

• 油轮运输转向“略微更积极”（仍保持谨慎）：穿梭油轮、STS过驳与好望角改道令货量回流并吸收额外运力天；西非-中国TCE于8月20日达约17万美元/日，较7月底低谷约9.5万美元/日大幅回升；中国尚未实质性补库，构成额外需求上行空间；CSET上周H/A大涨约20%/17%（恒指+4%/沪深300 -1%）后仍维持“增持”、建议逢低买入。

• 国泰海通A/H由中性上调至“增持”，新目标价A股22.00元人民币、H股18.00港元：2Q26业绩强劲、关键业务份额提升（较中信证券与东方财富呈更高质量趋势）、合并协同开始兑现，预计2H26相对韧性支撑长期重估。

• 汇川技术2Q26初步业绩超预期：表观利润与营收大体符合，但经常性利润超预期、工业自动化（IA）收入与利润率显著加速，验证AirTAC早前回暖的上游传导；7月IA订单同比增逾30%；新能源车业务（Suzhou Inovance Automotive，301656 CH，未覆盖）转亏，管理层预计3Q26起随基数正常化缓解，并将聚焦IA与机器人、数字能源等AI相关新方向。

• 恒立液压2Q26经常性利润与经营现金流超预期，表观数字受汇兑损失与公允价值变动掩盖；墨西哥工厂爬坡及与CAT、John Deere的新合作是增长核心，人形机器人部件投资在T链情绪疲软下仍提供期权价值，股东回报稳定。

• 长电科技2Q26营收104亿元人民币（同比+12%）、净利润5.54亿元（同比+107%），受益强劲需求与供给紧张带动的涨价；AI相关销售占比升至30%，2.5D/3D先进封装资本开支加速；模型隐含2026-28E销售/盈利CAGR为18%/48%，新Dec-27目标价115.0元，基于40倍一年期前瞻市盈率。

• 其余覆盖公司要点：AIA（增持）认为监管周期担忧创造有吸引力介入点；宝钢（中性）1H26分析师会仍显黯淡；中石化A/H（中性）2Q炼油受益原油采购优化与11艘霍尔木兹VLCC到港、指引3Q上游与化工走弱；万华化学（增持）2H盈利或因TDI/ECC及电池材料改善而超预期；紫金矿业A/H（增持）增长完好、风险可控；同程旅行（中性）便宜但缺催化剂；PDD 2Q26并非亮眼季度（中性）；零跑2Q强劲反弹、FY26利润指引符合（增持）。

• 行业与宏观：中国医疗WCLC'26首评聚焦PD-1xVEGF双抗、KRAS抑制剂与ADCxIO联合疗法；中国家电专家会显示需求疲软但库存更健康、促销更精准；香港地产解读发改委境外投资措施FAQ；新加坡HDB与EC收入上限上调2000新元；亚太电信组合回测（8月24日）；宏观方面Asia Edge称“暂且都在海峡”，新加坡核心CPI低于预期并下调2026年通胀预测。

论述逻辑

• 全篇遵循“数据/事件→边际判断→评级行动”的链条：人形机器人研究从早期部署形成学习飞轮、搁浅资本风险更低出发→推出工业应用先行、消费随后→识别大脑（数据）、双手、供应链三大瓶颈→HMG已占专有数据与供应链两箱、价值向系统集成商转移→维持并强化HMC/起亚增持、目标价随之上调；油轮板块从中东出口自我修复（穿梭油轮、STS、好望角改道令货量回流）→运价验证（西非-中国TCE由约9.5万升至约17万美元/日）→中国补库未启动留出需求上行→尽管CSET已大涨约20%/17%仍维持增持、建议回调买入；国泰海通从2Q26强劲业绩→份额提升叠加协同兑现→长期重估→由中性上调至增持并给出A股22元/H股18港元新目标价；电网研究从十四五超支事实（计划2.3万亿元vs完成约2.8万亿元）与专家会→十五五4.0万亿元规划存在上调风险、2026年或超7200亿元→落到输变电预算结构与数字化开支→支撑电力设备增持组合；晨报末端的评级、目标价、EPS/DPS调整表将上述判断固化为可跟踪的滚动更新。

关键展望

• CSET将于本周五公布1H26业绩，初步盈利已公布，焦点在指引。

• 汇川技术新能源车业务的拖累预计自3Q26起随基数正常化而缓解。

• 电网投资路径：2026年资本开支或超7200亿元（可能约7600亿元、同比增逾10%），十五五上半期同比增速更强，数字化资本开支2027年料超1000亿元。

• 长电科技预计2H26需求韧性与高利用率支撑利润率进一步扩张，模型隐含2026-28E销售/盈利CAGR 18%/48%，Dec-27目标价115.0元（40倍一年前瞻市盈率）。

推荐标的

• 现代汽车（005380.KS，增持）：目标价由53.0万韩元升至54.0万韩元；HMG机器人业务价值570亿美元，偏好整机厂。

• 起亚（000270.KS，增持）：目标价由20.0万韩元升至21.0万韩元。

• 国泰海通A（601211.SS，由中性上调至增持）：目标价22.00元（原20.30元），合并协同显现支撑长期重估。

• 国泰海通H（2611.HK，增持）：目标价18.00港元（原16.30港元）。

• 长电科技（600584.SS，增持）：Dec-27目标价115.0元（原110元，40倍一年前瞻市盈率），2Q26净利同比+107%。

• 汇川技术（300124.SZ，增持）：目标价58.30元，IA业务2Q26大超预期、7月订单同比增逾30%。

• 恒立液压（601100.SS，增持）：目标价105.11元，2Q26经常性利润与经营现金流超预期。

• 太平洋航运H（2343.HK，增持）：目标价由4.30港元升至4.90港元，粮食贸易兑现、厄尔尼诺提供支撑。

• 广东松发（603268.SS，增持）：目标价由210元升至230元，EPS上调8.6%/4.6%，报告暗示更大上调空间或在后面。

• 中国电力设备增持组合：TGOOD Electric（特锐德）、Wasion Holdings（威胜控股）、Nari Tech（国电南瑞）、Xuji Electric（许继电气）。

• AIA（1299.HK，增持）：目标价由118港元下调至115港元，监管周期担忧创造有吸引力的介入点。

• 其他增持提及标的：中信证券A/H、万华化学A、紫金矿业A/H、零跑汽车（9863.HK）、华润啤酒（0291.HK）、DQ、Bank Syariah Indonesia、DB Insurance、Dixon Technologies、Hon. Precision（7769.TW）、Sunway Construction。