2026-07-03 · Bernstein · 公司/行业基本面

Bernstein：海光受益中国CPU复兴

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原标题：China Semiconductors China CPU: Hygon, the key China beneficiary for the CPU renaissance

摘要

Bernstein认为，智能体AI会把数据中心架构从GPU中心拉回到CPU密集型协同，带来一轮服务器CPU复兴；在中国，海光是少数能够以x86服务器CPU承接这一变化的本土厂商，因此最直接受益。报告预计全球服务器CPU市场规模将从2025年的390亿美元升至2030年的2230亿美元，中国x86服务器CPU市场也将从70亿美元升至270亿美元。虽然2025-2028年中国受海外供给分配、先进制程产能和AI加速器短缺约束，增长可能慢于全球，但2028年后国产先进制程、国产AI芯片和地方支持的AIDC资本开支会重新提速。Bernstein给予海光Outperform评级，目标价450元，核心理由是海光在中国x86生态中具有稀缺性，技术差距维持在2-3年，且从政务信创向商业云和AIDC客户渗透的路径正在打开。

主要观点

报告的核心判断是智能体AI会改变服务器算力配比。传统大模型训练和推理更偏GPU中心，但智能体工作流需要规划、工具调用、上下文管理和多任务协调，CPU在推理链条中的调度和通用计算价值上升，CPU与GPU比例有望从当前约1:8走向2030年的1:1。

全球服务器CPU市场会显著扩容。Bernstein估算，2025年全球服务器CPU市场约390亿美元，2030年可达到2230亿美元；其中ARM价值份额可能从2027年起超过x86，并在2030年升至55%，但x86仍依靠软件生态和企业认证保有约80%的出货份额。

中国市场的节奏与全球不同。2025-2028年，中国x86服务器CPU增长可能受美国超大云厂商优先获得全球供给、国内先进制程产能有限、AI加速器短缺抑制整机需求等因素限制；2028年后，国产先进节点扩产和本土AI芯片供给改善将推动需求再加速。

海光的稀缺性来自x86路线和本土合规身份。公司2016年通过AMD与THATIC授权获得Zen1基础，2019年进入实体清单后不能继续获得新授权，但已转移的架构权利使其能够持续迭代，是党政、国企和关键行业中少数合格的本土x86服务器CPU供应商。

海光技术差距并未扩大。报告认为，海光与Intel、AMD等全球x86同业的性能差距维持在约2-3年，C86-G5有望带来显著升级，使公司从信创市场进一步进入云服务商和政府支持的AIDC场景。

国产替代会从政策驱动走向商业客户驱动。第一阶段主要由信创采购推动；第二阶段预计从2027年前后开始，AMD和Intel供给趋紧、海光性能提升以及CPU+DCU组合生态改善，会推动商业CSP增加本土采购。

海光份额提升空间清晰。Bernstein预计海光在中国x86服务器CPU市场的价值份额将从2025年的19%升至2030年的36%，出货份额接近50%，显示公司单位价格可能低于海外龙头，但国产自给率提升更快。

ARM并不会完全替代x86。报告承认ARM在价值份额上会快速上行，但在中国市场，NVIDIA ARM CPU和美国云厂商自研芯片受出口限制约束，企业软件迁移和认证成本也让x86仍有强粘性。

估值支撑来自双业务生态。海光收入估计约60%-65%来自CPU、35%-40%来自DCU；DCU增长更快，而CPU在智能体AI时代的地位上升，两条产品线共同强化公司在国产数据中心硬件生态中的议价能力。

论述逻辑

智能体AI让推理和任务编排更依赖通用计算 → 全球服务器CPU市场扩容，CPU与GPU比例向1:1靠近 → 中国受先进制程和海外供给限制，短期增长慢于全球但国产替代更迫切 → 海光作为本土x86服务器CPU稀缺供应商，技术差距维持2-3年且C86-G5升级扩展可服务市场 → 政策信创向商业CSP和AIDC扩散，带动海光份额和收入弹性提升。