摩根大通 强生（JNJ.US）关于网传骨科并购新闻的思考

摘要

摩根大通医药分析师 Chris Schott 团队就彭博周五报道的 Apollo Global 洽购强生骨科业务（约$20bn）发布点评。 报告认为，相比分拆（spin）等备选方案，出售能为公司提供更干净的退出；约$20bn售价隐含骨科业务约10x EV/EBITDA，处于MedTech同行区间低端，但与该业务约3%营收CAGR的增长 profile 相符，并不令人意外。 若最终剥离，近期EPS将被摊薄约5%（在处置收益再部署抵消摊薄之前），但可将强生2025-30年整体营收CAGR提升约40bps至7.9%，同时改善整体营业利润率，并推动MedTech板块进一步转向高增长市场、使整体故事更清晰。 更广泛来看，随着公司走出Stelara LOE、核心组合健康增长，强生仍是组内最'干净'的标的之一：Innovative Medicines 部门到2030年预计保持高个位数（HSD）增长，MedTech组合持续向高增长垂直领域转型。 不过，过去一年的强劲股价表现已使这些有利基本面较充分地反映在约20x 2027E EPS的估值中。

主要观点

• 事件：彭博周五报道 Apollo Global 正洽谈以约$20bn收购强生骨科业务；摩根大通认为相比分拆等备选方案，出售能为公司提供更干净的退出方式。

• 估值含义：约$20bn售价隐含骨科业务约10x EV/EBITDA，处于MedTech同行区间低端；考虑到该业务约3%营收CAGR的增长 profile，这一倍数并不令人意外。

• 财务影响：剥离骨科业务对近期EPS摊薄约5%（在收益再部署抵消摊薄之前），但可将强生2025-30年整体营收CAGR提升约40bps至7.9%，并提升整体营业利润率。

• 战略影响：该交易将推动强生MedTech板块进一步转向高增长市场，使公司整体投资故事更清晰。

• 基本面：随着公司走出Stelara LOE、核心组合健康增长，强生仍是该组中最'干净'的标的之一。

• 增长判断：强生有能力维持顶级增长，Innovative Medicines 部门到2030年以HSD（高个位数）增速增长，MedTech组合持续向高增长垂直领域转型。

• 估值：过去一年股价强劲表现后，约20x 2027E EPS的估值已较充分反映上述有利基本面。

关键展望

• 交易进展：目前仅为媒体报道的洽谈，报告明确指出细节有限；若最终以约$20bn成交，对应骨科业务约10x EV/EBITDA，交易能否达成及最终条款为后续观察点。

• 剥离的财务影响（条件性判断）：近期EPS摊薄约5%，处置收益的再部署可能帮助抵消摊薄；同时2025-30年整体营收CAGR提升约40bps至7.9%。

• 中期增长预测：Innovative Medicines 部门到2030年以HSD增速增长，MedTech组合持续向高增长垂直领域转型。

推荐标的

• Johnson & Johnson（JNJ US）：评级 Neutral（中性），11 Sep 26 收盘价 $265.58。理由：骨科业务出售若达成将提供更干净的退出、更清晰的成长故事，但有利基本面已较充分反映在约20x 2027E EPS的估值中。

• 覆盖标的（分析师 Chris Schott 覆盖列表，未逐一列示评级/目标价）：AbbVie (ABBV)、Amgen (AMGN)、Amneal (AMRX)、Biogen (BIIB)、Bristol-Myers Squibb (BMY)、Elanco (ELAN)、Eli Lilly (LLY)、Gilead (GILD)、Idexx (IDXX)、Johnson & Johnson (JNJ)、Merck (MRK)、Organon (OGN)、Perrigo (PRGO)、Pfizer (PFE)、Regeneron (REGN)、Royalty Pharma (RPRX)、Teva (TEVA)、Viatris (VTRS)、Zoetis (ZTS)。