评929货币财政一揽子政策：政策加码的开始

摘要

9月29日，中国人民银行宣布进一步调整完善几项货币政策工具，财政部等三部门发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，中泰证券宏观团队认为这是政策加码的开始。 背景是二季度GDP当季同比4.3%，低于4.5%-5.0%的全年增长区间目标，稳增长在一揽子目标中的权重将提高，后续将相机抉择加大逆周期调节力度。 房贷贴息被视为“因城施策”框架下的重要突破，中央层面稳房地产的信号比成本下降更值得关注；政策限定首套、建筑面积不超过120平方米、购房价格不超过150万元，实际受益将主要是二线及以下城市的刚需购房者。 2026年8月全国新发放个人住房贷款加权平均利率为3.1%，贴息后前5年实际利率为2.1%，与天津2.26%、成都1.94%的二手房租金回报率接近，但考虑交易流动性，对投资性和投机性需求影响有限。 本次货币工具调整以宽信用为主，包括下调PSL利率0.25个百分点、将“六张网”建设纳入PSL支持领域、增加再贷款额度，短期降准、降息概率不高，资金面宽松格局还会延续。 报告维持此前观点：稳增长加码不代表降准降息临近，重点在疏通传导机制；存量财政工具（广义财政赤字使用进度、新型政策性金融工具、地方债结存限额化债清欠）预计加快使用。 风险提示为政策推进节奏不及预期和地缘冲突超预期升级。

主要观点

• 9月29日央行调整完善货币政策工具、财政部等三部门发布居民购房贷款贴息政策，报告定性为政策加码的开始，稳增长权重将提高

• 政策加码的背景是二季度GDP低于全年目标区间，后续将根据政策效果和经济形势加大逆周期调节

• 房贷贴息是“因城施策”框架下的一次重要突破，全国层面贴息释放中央在稳定房地产市场时或将发挥更大作用的信号，这一信号比成本下降更值得关注

• 贴息对象限定首套且建筑面积不超过120平方米、购房价格不超过150万元，实际受益预计主要是二线及以下城市购房者

• 贴息后房贷实际利率与部分城市租金回报率接近，但考虑房地产交易流动性，对投资投机需求影响有限，主要利好刚需

• 中原地产数据显示2026年8月天津、成都二手房租金回报率分别为2.26%和1.94%，贴息后房贷利率与之接近

• 本次货币政策工具调整以宽信用为主，短期降准、降息的概率不高

• 宽信用抓手包括下调PSL利率0.25个百分点、将“六张网”建设纳入PSL支持领域、增加再贷款额度，通过降低实体融资成本促进信用扩张

• 宽信用工具对银行间流动性冲击不大，资金面宽松格局延续，但政策信号侧面印证总量宽松工具使用门槛较高

• 维持7月政治局会议点评观点：稳增长加码不代表降准降息临近，降息面临低息差、中外利差扩大和传导链条拉长等约束，货币政策重点在疏通传导机制

• 稳增长权重提高后，存量财政政策工具预计加快使用

• 风险提示：政策推进节奏和地缘冲突

论述逻辑

• 二季度GDP当季同比4.3%低于4.5%-5.0%全年目标区间 → 市场对政策加力有预期 → 929央行调整货币政策工具叠加财政房贷贴息 → 报告判断这是政策加码的开始，稳增长权重提高、后续相机抉择加大逆周期调节 → 全国层面房贷贴息突破“因城施策”框架，中央稳地产的信号意义大于成本下降 → 贴息后利率（2.1%）与部分城市租金回报率（天津2.26%、成都1.94%）接近，但交易流动性差 → 主要利好刚需、对投资投机需求影响有限 → 货币工具调整以宽信用为主（PSL降息0.25个百分点、纳入“六张网”、增加再贷款额度）→ 宽信用与降准降息等宽货币工具有实质区别，对银行间流动性冲击不大 → 印证总量宽松工具使用门槛较高 → 维持“不降准也能满足流动性投放、重点在疏通传导机制”的判断 → 存量财政工具加快使用，稳增长加码推进。

关键展望

• 后续将根据政策效果和经济形势，相机抉择加大逆周期调节力度，稳增长在政策目标里的权重提高

• 存量财政政策工具预计加快使用：提高广义财政赤字使用进度、新型政策性金融工具发行和投放提速、动用地方债结存限额来化债和清欠

• 短期降准、降息的概率不高，稳增长加码不代表降准降息临近，货币政策重点在于疏通传导机制

• 银行间资金面宽松的格局还会延续

• 风险：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，本篇为宏观事件点评，未涉及个股或行业评级与目标价