华泰证券 杨云逍 张婧玮 公司研究 业绩点评 纽威股份（603699）：公司平台化战略持续兑现

摘要

华泰证券维持纽威股份（603699）“增持”评级，目标价由67.77元下调至64.20元（对应2026年26倍PE）。 公司2026年上半年实现营收38.97亿元（同比+14.47%）、归母净利7.33亿元（同比+15.20%）、扣非净利7.21亿元（同比+17.11%），业绩符合预期；其中Q2营收20.84亿元（同比+12.74%，环比+14.94%）、归母净利3.88亿元（同比+3.82%，环比+12.46%）。 上半年毛利率38.12%，同比提升2.36个百分点，主因高毛利率下游占比提升；财务费用率3.52%，同比+4.53个百分点，主要系汇兑损失增加。 26H1公司实现高压大口径上装超低温球阀、华龙一号核1级截止止回阀样机、深水阀门驱动器等多项典型项目技术突破，锻件、铸件工厂认证持续扩项。 2026年7月公司推出新一期限制性股票激励计划，拟向188名对象授予499万股，考核目标为以2025年归母净利为基数、26-28年同比增速不低于10%/21%/33%。 华泰维持26-28年归母净利预测19.44/23.10/26.34亿元，对应EPS 2.51/2.98/3.40元。 风险提示包括市场竞争加剧、运费与汇率波动、与石油化工行业需求关联性较高、新领域拓展不及预期。

主要观点

• 26H1营收与利润双增：营收38.97亿元（同比+14.47%），归母净利7.33亿元（同比+15.20%），扣非净利7.21亿元（同比+17.11%），业绩符合预期。

• Q2单季营收20.84亿元（同比+12.74%，环比+14.94%），归母净利3.88亿元（同比+3.82%，环比+12.46%）。

• 盈利质量改善：26H1毛利率38.12%，同比+2.36pct，高毛利率下游占比提升带动毛利率上行。

• 期间费用率上升主要系汇兑损失：销售/管理/研发费用率分别为6.57%/3.33%/2.79%（同比+0.19/-0.58/+0.07pct），财务费用率3.52%，同比+4.53pct。

• 产品技术多点突破：26H1实现高压大口径上装超低温球阀、高压大口径V型球阀、华龙一号核1级截止止回阀样机、电站安全阀、深水阀门驱动器、海上平台多井井口安全控制系统等典型项目技术突破。

• 工业材料事业部资质体系完善：锻件工厂完成TGP-HT及TGP-NDT认证扩项复审，铸件工厂新增深水装备铸件专项认证。

• 平台化布局广泛：产品涵盖十一大阀种、超10万种规格型号，适配严苛工况，围绕石油天然气、化工、海工、氢能、储能、碳捕集及新能源等多元化领域为全球客户提供全套解决方案。

• 股权激励彰显信心：2026年7月推出新一期限制性股票激励计划，拟向188名激励对象授予499万股，覆盖董事长、总经理及核心骨干；考核目标以2025年归母净利为基数，26-28年归母净利同比增速不低于10%/21%/33%。

• 估值与目标价：调整可比公司（可比性更强）后给予26年26倍PE，目标价由67.77元下调至64.20元；截至8月21日收盘价55.65元，市值（人民币百万）43,144，52周价格区间32.12-66.31元。

• 风险提示：市场竞争加剧；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高；新领域拓展不及预期。

论述逻辑

• 起点：2026年半年报营收、归母净利、扣非净利三增且业绩符合预期，验证公司增长逻辑。

• 盈利结构拆解：高毛利率下游占比提升→毛利率同比+2.36pct至38.12%；期间费用率上升主因汇兑损失（财务费用率+4.53pct），属非经营性扰动。

• 成长驱动：阀门产品与材料技术突破＋油气/化工/海工/氢能/储能/碳捕集等新兴领域广泛布局→平台化战略持续兑现，支撑中长期成长。

• 治理信号强化：2026年7月股权激励绑定核心团队利益，26-28年净利增速10%/21%/33%的考核目标彰显管理层信心。

• 结论：维持26-28年盈利预测→调整可比公司后按26年26倍PE估值→目标价由67.77元下调至64.20元→维持“增持”评级。

关键展望

• 验证点一：股权激励考核目标——以2025年归母净利为基数，26-28年归母净利同比增速分别不低于10%/21%/33%。

• 验证点二：盈利预测路径——26-28年归母净利润19.44/23.10/26.34亿元、EPS 2.51/2.98/3.40元，营收9,218/10,675/12,052百万元。

• 评级与目标价窗口：维持“增持”评级，目标价64.20元（对应26年26倍PE）；华泰公司评级基于报告发布日后6至12个月内股价相对基准（A股为沪深300）表现的预期。

• 风险因素：市场竞争加剧、运费与汇率波动、与石油化工行业需求关联性较高、新领域拓展不及预期。

推荐标的

• 纽威股份（603699 CH）：维持“增持”评级，目标价64.20元（前值67.77元，对应2026年26倍PE；8月21日收盘价55.65元）。理由：阀门与材料技术突破、平台化战略持续兑现，业绩有望稳健增长，股权激励绑定核心团队、考核目标彰显信心。

• 估值参照的可比公司（报告未给出评级）：三一重工（600031 CH，2026E PE 16倍）、江苏神通（002438 CH，2026E PE 21倍）、恒立液压（601100 CH，2026E PE 40倍），可比公司2026E PE均值26倍（数据截至2026年8月21日）。

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表

图2. 表2: 纽威股份PE Band

图3. 表3: 纽威股份PB Band