汇丰：中国宏观追踪：服务引领消费扩张

摘要

报告认为，中国扩大消费的政策蓝图把服务消费置于核心位置，目标是到 2030 年将社会消费品零售总额提高至约 60 万亿元，对应名义复合年增长率 3.7%。 短期消费仍承压，2026 年 1—5 月零售销售同比仅增长 1.4%，以旧换新支持减弱、房地产与劳动力市场疲软继续抑制家庭支出意愿。 养老、托育、文化旅游、健康和体育是服务消费的重点领域，既有政策目标是到 2030 年把服务消费总规模提高至 100 万亿元，对应复合年增长率 4.6%。 房地产仅在一线城市有所改善，更广泛的复苏尚未出现；报告估计，新型城镇化到 2030 年可为年度 GDP 增加相当于 0.8—1.3 个百分点的消费支出。 绿色转型方面，非化石能源占能源消费比重拟由 2025 年的 21.7%升至 2030 年的 25%，2026—2028 年行动计划则提出每年提高约 1 个百分点，同时政策重心转向电网接入、跨区域输电和长时储能。 风电与太阳能新增装机在 2024 年和 2025 年分别达到 360GW、440GW，而“十五五”期间的目标约为每年新增 200GW；新建算力设施将主要使用非化石能源电力。 宏观政策方面，汇丰预计二季度 GDP 同比增长 4.6%，7 月政治局会议可能强调加快财政政策实施；货币政策将通过流动性和定向宽松保持支持，但报告不预计进一步下调政策利率。

主要观点

• 扩大消费“十五五”规划以显著提高居民消费为目标，并把 2030 年社会消费品零售总额目标设在约 60 万亿元，对应名义复合年增长率 3.7%。

• 消费的短期周期性压力仍然突出：2026 年 1—5 月零售销售同比仅增长 1.4%，同时以旧换新支持减弱、房地产和劳动力市场疲软令家庭保持谨慎。

• 服务消费是扩内需的优先方向，政策重点覆盖养老、托育、文化旅游、健康和体育。

• 既有服务业政策提出，到 2030 年服务消费总规模达到 100 万亿元，对应复合年增长率 4.6%；进一步开放和增加高质量供给可为增长提供支撑。

• 房地产改善仍局限于一线城市，疲弱楼市既压制地产产业链消费，也通过财富效应降低家庭消费意愿。

• 保障性住房、城市更新与新型城镇化是稳定房地产和消费的重要抓手；汇丰估计，新型城镇化到 2030 年可为年度 GDP 增加相当于 0.8—1.3 个百分点的消费支出。

• 就业和收入稳定同样是消费政策支柱，措施包括完善最低工资调整机制、增加财产性收入，并借助更健康的房地产市场和稳定的资本市场改善家庭收入预期。

• 绿色转型目标要求非化石能源占能源消费比重从 2025 年的 21.7%升至 2030 年的 25%；2026—2028 年行动计划进一步要求每年提高约 1 个百分点。

• 主要新能源装机增速预计较近年放缓：风电和太阳能合计新增装机由 2024 年的 360GW、2025 年的 440GW，转向“十五五”期间约每年新增 200GW。

• 能源政策重心正从单纯扩装机转向技术突破、治理内卷式竞争、淘汰落后产能，以及增强电网消纳、跨区域输电和长时储能能力。

• AI 带动的算力用电需求预计保持强劲；中国计划把非化石能源发电占比由 2025 年的 42.3%提高至 2030 年的 50%，并主要用非化石能源电力供应新建算力设施。

• 高频数据呈分化：跨城出行和国内航班保持韧性，票房小幅回升；7 月汽车销量同比下降，商品房与二手房成交季节性走弱，但一线城市新房和二线城市二手房成交仍高于上年同期。

论述逻辑

• 政策层首先确认消费、投资和就业为下半年重点，并以服务消费扩容和收入改善增强居民信心；随后用零售、收入、就业和房地产数据说明短期内需仍弱，再由住房保障、城市更新和新型城镇化连接至消费修复。能源部分从非化石能源占比目标出发，比较近年装机增量与“十五五”目标，进而把政策重点落到技术升级、电网消纳、储能和算力绿色供电。最后，报告结合出口尚有支撑、国内需求偏软和增长放缓判断，推导出 7 月政治局会议可能加快财政执行，而货币政策继续采取流动性与结构性工具、但不再降息。

关键展望

• 汇丰预计中国二季度 GDP 同比增长 4.6%，较一季度的超预期表现回落。

• 7 月底通常召开的政治局会议将是近期政策验证点，报告预计会议将强调加快财政政策实施，包括专项地方政府债券发行和运用现有新型融资政策工具。

• 货币政策预计继续通过流动性投放和定向宽松提供支持，但汇丰不预计进一步下调政策利率。

• 非化石能源占能源消费比重的中期验证窗口是 2026—2028 年每年提高约 1 个百分点，以及 2030 年达到 25%。

• 到 2030 年，社会消费品零售总额约 60 万亿元、服务消费总规模 100 万亿元，以及非化石能源发电占比 50%，构成消费与绿色转型的主要政策目标。

• 风险在于以旧换新支持减弱、房地产和劳动力市场持续疲软，以及经济增长呈现出口和产业升级较强、消费和投资较弱的 K 型分化。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、证券评级、价格或目标价；其性质为中国宏观经济与政策追踪。

关键图表

图1. 零售销售承压，服务消费占比上升

图2. 新房销售小幅下滑，一线城市新房销售

图3. 图表

图4. 涤纶开工率，波罗的海干散货指数回升

图5. 原油价格上涨，水泥和玻璃价格均