美国银行：美银——德赛西威（002920.SZ）1H26电话会要点

摘要

德赛西威于2026年8月20日召开电话会，美国银行重申买入评级，目标价由122元下调至118.00元（基于23倍、较IPO以来历史均值低1个标准差的2H26-1H27E目标PER），报告日股价84.69元。 1H26公司AD业务收入同比下滑6%，毛利率同比下降5.3个百分点至14.5%，管理层归因于存储成本转嫁合同7/8月才签署、传感器尚处低毛利爬坡期以及低毛利的AD DCU代工模式；展望3Q26，管理层预计7、8月AD DCU排产强劲，且已与车企签署存储成本回收合同。 基于2Q26业绩和最新指引，美银将2026/27/28E净利润上调5%/7%/10%，对应EPS 4.76/5.52/6.37元，并预计2026年盈利同比增长16%。 新品方面，基于高通8797芯片的第五代AI座舱平台已与理想汽车量产，基于8775芯片的座舱智驾一体DCU与奇瑞量产，自研高速NOA算法发布，L3/L4 DCU（乘用车与robovan）预计2H26量产。 机器人业务上，公司DCU已供应中国多数人形机器人OEM，robovan车队截至2026年8月达200台、预计2026年底达2000台。 海外被定位为核心增长驱动：2030年海外收入预计RMB20bn+（2025-30年CAGR约50%），截至2026年中期在手海外项目接近RMB20bn、占全部在手项目27%，主要量产项目自2028年起启动，欧洲机会最大、东南亚有望快速增长。

主要观点

• 美银重申德赛西威买入评级，目标价118.00元（前值122.00元），报告日股价84.69元；目标PER由25倍下调至23倍，为IPO以来历史均值下方1个标准差。

• 1H26 AD业务收入同比下滑6%，毛利率同比下降5.3个百分点至14.5%；管理层归因于存储成本转嫁合同7/8月才签署、传感器仍处低毛利爬坡期、以及低毛利的AD DCU代工模式。

• 新品密集落地：基于高通8797芯片的第五代智能AI座舱平台已与理想汽车量产，基于高通8775芯片的座舱智驾一体DCU与奇瑞进入量产，自研高速NOA算法发布，L3/L4 DCU（乘用车与robovan）预计2H26量产。

• 机器人业务：公司机器人DCU已供应中国多数人形机器人OEM；robovan车队截至2026年8月达200台，预计2026年底达2000台。

• 海外业务为增长引擎：管理层预计2030年海外收入超RMB20bn，隐含2025-30年CAGR约50%；截至2026年中期在手海外项目接近RMB20bn，占公司全部在手项目的27%。

• 海外项目结构与区域：主要量产项目预计2028年起启动，订单以显示屏、传感器和座舱智驾一体化产品为主；欧洲机会最大，东南亚有望成为快速增长市场。

• 3Q26处于甜蜜点：管理层预计7、8月AD DCU产量强劲，并已与车企签署存储成本回收合同。

• 基于2Q26业绩和最新指引，美银上调2026/27/28E净利润5%/7%/10%，EPS升至4.76/5.52/6.37元（新目标价118元，基于23倍2026年下半年至2027年上半年预测EPS）。

• 盈利预测：美银预计2026年盈利同比增长16%，净利润2,839百万元（同比+15.7%）、EPS 4.76元，收入34,148百万元（收入同比增速无法从文本确认）。

• 投资逻辑重申：域控制器仍是核心增长引擎，受益于经济型AD方案更广渗透、AI座舱DCU，人形机器人域控、无人物流车等新业务与海外扩张提供上行空间。

• 风险提示：上行风险为ADAS域控增长超预期、锁定多数高端ADAS域控订单、对OEM议价力增强带动GPM改善；下行风险为汽车芯片供应受限、中国汽车/EV销量走弱、竞争加剧、ICV发展监管收紧。

论述逻辑

• 1H26 AD收入同比-6%、GPM同比-5.3ppt至14.5% → 管理层归因于存储成本转嫁合同7/8月才签署、传感器低毛利爬坡、AD DCU代工模式低毛利 → 3Q26看7/8月AD DCU排产强劲且已与车企签署存储成本回收合同 → 美银据此将2026/27/28E净利润上调5%/7%/10%（EPS 4.76/5.52/6.37元） → 中长期增长由AI座舱DCU、2H26量产的L3/L4 DCU、人形机器人域控与robovan车队（200台→2026年底2000台）以及海外扩张（2030年RMB20bn+、CAGR约50%、主要项目2028年起量产）接棒 → 目标PER由25倍降至23倍（IPO以来历史均值下方1个标准差） → 目标价由122元调整至118元 → 重申买入评级。

关键展望

• 3Q26验证点：管理层预计7、8月AD DCU产量强劲，且已与车企签署存储成本回收合同。

• L3/L4 DCU（乘用车与robovan）预计2H26量产。

• robovan车队预计2026年底达2000台（截至2026年8月为200台）。

• 海外主要量产项目预计2028年起启动；2030年海外收入预计RMB20bn+，隐含2025-30年CAGR约50%。

• 美银预计2026年盈利同比增长16%（净利2,839百万元、+15.7%，EPS 4.76元），2027/28E EPS为5.52/6.37元。

• 估值框架：目标价118元基于23倍2H26-1H27E EPS，目标P/E较IPO以来历史均值低1个标准差；美银认为高基数及价格与竞争压低盈利能力下，增速将自峰值放缓。

• 上行风险：ADAS域控增长超预期、能拿下多数高端ADAS域控订单、对OEM议价能力增强带动GPM改善。

• 下行风险：汽车芯片供应受限、中国汽车/EV销量走弱、竞争加剧、ICV发展监管收紧。

推荐标的

• 德赛西威（Desay SV，002920.SZ / BofA ticker XGDFF）：重申买入（BUY），目标价118.00 CNY（前值122.00 CNY），现价84.69 CNY；理由是域控制器仍是核心增长引擎（经济型AD方案渗透、AI座舱DCU），人形机器人域控、无人物流车等新业务与海外扩张提供上行空间。

• 报告提及的量产合作方：理想汽车（高通8797第五代AI座舱平台已量产）与奇瑞（高通8775座舱智驾一体DCU已量产）；两者均在美银APR汽车覆盖名单内（Li Auto评级NEUTRAL，Chery Auto评级BUY）。

• 报告附美银APR汽车覆盖名单：BUY评级还包括BYD、CATL、Geely、XPeng、Leapmotor、Momenta、RoboSense、Hesai、Ninebot、Ningbo Tuopu、Xingyu等；NEUTRAL包括Li Auto、NIO、Great Wall Motor（2333 HK）、VOYAH等；UNDERPERFORM包括BAIC Motor、GAC、SAIC Motor、Seres、Huayu、Great Wall Motor（601633 CH）等。

关键图表

图1. 损益表摘要