德意志银行：美国固定收益周报：策略更新

原标题：Deutsche Bank US Fixed Income Weekly: Strategy Update

摘要

报告指出，AI对劳动力市场的颠覆担忧持续主导利率定价，导致前端曲线进一步平坦化，并推动市场对2027年更多降息的定价。尽管PPI通胀超预期，但UST收益率与经济数据意外之间的关联已破裂。德意志银行认为，鉴于基线前景、技术演化的不确定性以及可能的财政应对，当前降息定价过于极端。该行维持10年期UST空头头寸，但接近3.90%的指示性止损。在利差方面，去监管乐观情绪支撑利差收窄，流动性去监管可能减少银行对准备金的需求。报告还详细分析了准备金需求与去监管的关系，并更新了宏观组合策略。

主要观点

• AI颠覆担忧主导利率定价，推动前端曲线平坦化和更多降息定价。
• UST收益率与经济数据意外之间的关联已破裂，包括PPI通胀上行意外。
• 德意志银行认为降息定价过于极端，基于基线前景、技术演化的不确定性以及可能的财政应对。
• 该行维持10年期UST空头头寸，目标4.45%，当前3.97%，但接近3.90%的指示性止损。
• 对利率看跌观点而言，挑战在于判断哪些数据/事件将促使市场剔除AI尾部风险。
• 伊朗紧张局势是近期焦点，但地缘政治风险对收益率的影响历史上有限，除非影响油价。
• 去监管乐观情绪支撑利差，流动性去监管可能减少银行对准备金的需求。
• 报告估计，通过内部流动性压力测试（ILST）放松，准备金需求可减少约4000亿美元；通过流动性覆盖率（LCR）放松，可再减少约3000亿美元。
• 如果贴现窗口借款因LCR改革而显著扩大，准备金需求下降幅度可能更大。
• 宏观组合方面，该行退出日本国债（JGB）2s30s flatteners头寸，因日本政府提名两位鸽派央行委员。
• 该行将长期6月26日€STR头寸展期至12月26日，以部分对冲AI担忧风险。

论述逻辑

AI颠覆担忧 → 市场定价更多降息和前端曲线平坦化 → 但德意志银行认为降息定价过度，因基线前景稳健、技术演化不确定且财政可能应对 → 维持看跌利率观点，但接近止损 → 去监管预期支撑利差 → 流动性去监管可减少银行准备金需求 → 通过ILST和LCR放松，准备金需求可下降约7000亿美元 → 宏观组合中，JGB flatteners因鸽派央行提名而退出，€STR头寸展期以管理AI风险。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出接近10年期UST空头止损位3.90%。
• 美联储政策路径：Kevin Warsh的提名不会显著改变近期政策路径，因为他需要说服FOMC多数成员支持更多降息。
• 财政政策：最高法院对IEEPA关税的裁决可能恶化财政状况，因在选举年难以替代关税收入。
• 准备金需求：ILST和LCR放松可能使准备金需求下降，但需配合回购操作改革以避免市场扰动。

推荐标的

• 10年期UST空头：目标4.45%，当前3.97%，止损3.90%。
• 长期5年5年CPI：目标260bp，当前240bp。
• 长期2年1年CPI / 短期2年实际利率：目标363bp，当前314bp。
• 长期SERFFHG / 短期SERFFJ6：目标0bp，当前0bp。
• 宏观组合：退出JGB 2s30s flattener；将长期6月26日€STR展期至12月26日。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。