2026-09-12 · 国内研报 · 宏观策略

中银证券宏观和大类资产配置周报：十年美债收益率接近5%

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摘要

中银证券本期宏观和大类资产配置周报的核心判断是，截至周五十年美债收益率收于4.96%、本周上行18BP，接近5%的水平给全球大类资产定价带来多重挑战。短期推升因素有二：一是美国8月CPI同比增长3.4%符合预期但环比上涨0.4%创今年6月以来新高、PPI同比增长5.4%超预期，进一步推升美联储9月加息预期；二是美国财政部周四国债回购仅51.9亿美元、低于60亿美元计划上限。利率市场押注美联储9月加息概率超过70%并完全定价最迟10月再次加息，欧央行本周已落地加息25BP，报告预计美联储9月也将加息且年内大概率不止一次。国内方面，8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%，美元计出口增长25.0%、进口增长28.2%，前8个月进出口总值34.78万亿元同比增长17.6%，报告提示年底不排除PPI同比增速再度上行突破4.0%；财政部将于近期发行3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充核心一级资本。市场表现上，沪深300跌0.83%、恒生指数跌3.30%、标普500跌0.80%，NYMEX原油大涨9.30%至99.99美元/桶，LME铜价最高触及14858.50美元/吨并连续三日刷新历史高位。报告认为中期内围绕科技创新的发展主线没有变化，基本面仍是主导大类资产价格的主要因素，维持看好具有较好基本面优势的人民币资产，大类资产配置顺序为：大宗>股票>债券>货币，风险提示为全球通胀二次上行、欧美经济回落超预期、国际局势复杂化。

主要观点

本期大类资产配置顺序为：大宗>股票>债券>货币；其中大宗商品超配，股票、外汇标配，债券、货币低配，货币收益率将在1.5%下方波动。

截至周五十年美债收益率收于4.96%、本周上行18BP，短期推升原因一是美国8月CPI环比上涨0.4%创今年6月以来新高、PPI同比增长5.4%超预期推升9月加息预期，二是美国财政部周四国债回购规模低于计划上限，此前不买足的情况只发生过两次。

美国8月PPI数据公布后，利率市场押注美联储9月加息概率超过70%，并完全定价最迟10月再次加息；报告预计美联储9月将落地加息，且年内加息大概率不止一次。

十年美债收益率接近5%给全球定价带来多重挑战：全球经济K型分化、剔除AI产业之外增长乏力，科技公司估值偏高且融资需求较高，政策上欧央行已加息25BP，风险上中东地缘、俄乌冲突、厄尔尼诺、科技竞争扰动大宗商品供求；但报告维持看好具有较好基本面优势的人民币资产。

中国8月CPI同比0.8%、核心CPI回升至1%、PPI同比3.8%；美元计8月出口同比增长25.0%、进口增长28.2%，前8个月进出口总值34.78万亿元同比增长17.6%，连续4个月进出口同时保持两位数增长。

政策要闻密集：《金融强国建设“十五五”规划》正式出台；财政部将发行3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充核心一级资本、8家企业增资计划共计3600亿元；中美经贸团队正就300亿美元对等降税框架安排磋商。

上游高频数据：螺纹钢、线材主要钢厂开工率环比上升0.34和1.19个百分点；建材社会库存864.88万吨、环比下降15.70万吨；国内主流港口煤炭库存6425.10万吨、环比下降219.00万吨；30大中城市商品房单周成交144.35万平方米、较上一周少增18.47万平方米；8月汽车销量271.2万辆同比下降5.1%，但新能源汽车销量164.3万辆增长17.8%、占比达60.6%，汽车出口101万辆同比增长65.3%。

A股本周跌多涨少：创业板指涨1.08%为唯一上涨指数，上证综指跌1.07%；行业领涨通信7.21%、建材3.17%、国防军工1.63%，领跌综合金融-6.55%、非银行金融-4.17%、计算机-4.09%；高盛大幅上调光模块市场预测，2026-2028年全球市场规模预计约677亿、1314亿、1485亿美元。

债市方面十年国债收益率上行1BP至1.69%、十年国开收于1.77%，央行公开市场净回笼15亿元；截至2026年9月初熊猫债与点心债合计发行规模突破1万亿元，其中熊猫债2316亿元创单年最高纪录。

大宗商品分化：商品期货指数本周下跌0.03%，能源指数涨11.03%、化工涨3.99%，煤焦钢矿跌3.94%、贵金属跌3.02%；LME三个月期铜最高触及14858.50美元/吨连续三日刷新历史高位；全球黄金ETF 8月净流入180亿美元、持仓量增加121吨至4189吨创历史新高。

货币与外汇：余额宝7天年化收益率持平于0.81%、货基收益率中位数收于1.11%；人民币兑美元中间价本周下行44BP至6.7743；8月末中国外汇储备34383亿美元、较7月末上升195亿美元，黄金储备7673万盎司、连续第22个月增加。

港股恒生指数本周下跌3.30%，行业仅公用事业上涨0.15%，医疗保健业跌5.72%、必需性消费跌4.75%，南下资金总量172.06亿元；海外方面欧央行加息25BP，俄罗斯央行维持14%不变，日本8月企业物价指数同比上涨7.6%，德国7月工业产出下降1.1%，美加关税战再度升级，霍尔木兹海峡日均通行船舶降至10艘、为5月以来最低。

论述逻辑

美国8月PPI同比5.4%超预期（预期5.3%）、CPI环比0.4%创今年6月以来新高 → 推升美联储9月加息预期（利率市场押注概率超70%、完全定价最迟10月再加息），叠加欧央行已落地加息25BP、美财政部国债回购51.9亿美元低于60亿美元计划上限 → 十年美债收益率本周上行18BP至4.96%、接近5% → 报告从宏观（全球经济K型分化、剔除AI产业增长乏力）、资本市场（科技公司估值偏高、融资需求较高）、政策（年内加息大概率不止一次）、风险（地缘冲突与厄尔尼诺扰动能源、农产品、金属供求）四个维度指出全球资产定价面临多重挑战 → 但中期内科技创新发展主线不变、基本面仍主导大类资产价格 → 维持看好人民币资产，给出配置排序大宗>股票>债券>货币，大宗商品超配、股票外汇标配、债券货币低配。