摩根大通：全球制造业PMI：12月动能降温

原标题：J.P. Morgan Global Manufacturing PMI: Momentum cools in December

摘要

摩根大通全球制造业产出PMI在12月进一步下滑0.3点至50.9，仍处于温和扩张区间，但连续两个月累计下滑0.6点，显示年末动能减弱。新订单PMI降至50.0的五个月低点，出口订单PMI也回落至49.1，同时成品库存PMI回升至49.3，订单/库存比率降至1.01，与全球工业停滞信号一致。未来产出预期PMI维持在60.2的较高水平，表明制造商对年初仍抱有希望，且投资品PMI大幅反弹1.6点至50.9，部分抵消了消费品PMI的1.3点降幅。价格方面，全球产出价格PMI升至51.8，通胀压力仍存，尤其在美国。地区表现分化：美国PMI仍处高位，西欧大幅下滑，亚洲中台湾PMI跳升4.5点至扩张区间，而中国仅微升0.5点仍低迷，拉美PMI降至45.4的近四年低点。报告认为制造业表现好于贸易战担忧下的预期，但动能损失挑战了其对全球工业在年初强劲反弹的预测。

主要观点

• 全球制造业产出PMI在12月下降0.3点至50.9，连续两个月累计下滑0.6点，但仍高于今年早些时候的低点。
• 新订单PMI下降0.4点至50.0，为五个月低点，继11月下降0.6点后进一步走弱。
• 出口订单PMI也下降至49.1，与11月形成对比（11月出口订单PMI为49.9）。
• 成品库存PMI在11月大幅下降后回升0.2点至49.3，仍处于高位。
• 订单/库存比率降至1.01，与4Q25初的水平相同，与全球工业停滞一致。
• 未来产出预期PMI在12月微降至60.2，但此前11月大幅反弹，远高于2017-18年贸易战期间的 depressed 水平。
• 投资品（资本品）PMI在12月反弹1.6点至50.9，部分逆转了11月的下降，该指数今年整体呈上升趋势，正确预示了资本支出在商品部门韧性中的关键作用。
• 消费品PMI下降1.3点至50.9，处于过去五个月的低端，且低于2010-19年历史均值。
• 中间品PMI连续第二个月下降0.5点至50.8，完全逆转了10月的1点跳升。
• 全球产出价格PMI上升0.3点至51.8，较1H25关税宣布时的峰值下降约1点，但比2017-18年贸易战前的水平高出约2点。
• 美国产出PMI在12月大幅回落，但仍处于非常高的水平；西欧PMI因德国、意大利和西班牙大幅下滑而急剧下降。
• 亚洲方面，中国PMI微升0.5点但仍低迷，日本PMI下降且低于50，台湾PMI跳升4.5点至50以上，为3月以来首次。
• 新兴市场（EM）产出PMI微升0.3点，其中中国和韩国部分回升，但印度、印尼和越南下降。
• 拉美PMI进一步下降1.4点至45.4，为近四年最低，巴西和墨西哥均下滑。

论述逻辑

报告从12月全球制造业产出PMI下滑0.3点切入，指出连续两个月下滑暗示动能损失。新订单和出口订单PMI双双走弱，结合成品库存回升，订单/库存比率降至1.01，表明需求放缓且库存积累，对产出构成警示。然而，未来产出预期PMI仍处高位（60.2），且投资品PMI大幅反弹，显示制造商对年初仍乐观，这与投资品需求韧性一致。价格方面，产出价格PMI上升，通胀压力持续，尤其在美国受关税影响。地区层面，美国PMI虽回落但仍强劲，西欧大幅下滑，亚洲分化（台湾强劲、中国低迷），拉美恶化。综合来看，报告认为制造业表现好于贸易战担忧下的预期，但动能损失挑战了其对全球工业在年初强劲反弹的预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：

• 未来产出预期PMI的韧性缓解了对贸易战拖累的担忧。
• 投资品PMI的近期趋势与摩根大通对资本支出在4Q25放缓但仍为正的预期一致。
• 消费品支出在年末放缓，但报告认为支持性金融条件和正财富效应应使家庭支出在逆风下“弯曲但不破裂”。
• 报告此前预计全球工业以约2%年化速度扩张，但12月产出PMI 50.9对应的年化增速仅为1.1%。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 全球制造业产出PMI与实际产出
• 全球制造业PMI汇总表（8月-12月）
• 各国/地区制造业产出PMI（2023-2025）
• 制造业产出PMI与新订单（2013-2025）
• 全球制造业PMI：新订单/库存比率与实际产出
• 全球PMI：产出与未来产出（2016-2026）
• 全球制造业PMI：交货时间与产出价格（2010-2026）
• 各国制造业产出价格PMI变化（自2024年12月及自2025年11月）
• 全球制造业分行业PMI汇总表（7月-12月）
• 全球制造业产出PMI分行业（2018-2026）
• 制造业产出PMI变化（2025年11月至12月，各国）