美国银行：2026年展望：从创新到更广泛的盈利复苏

原标题：BofA Securities 2026 Year Ahead: from innovation to broader earnings revival

摘要

美国银行在2026年展望报告中指出，中国股市在2025年再度跑赢全球市场，MSCI中国指数美元计价上涨28%，但估值进一步扩张空间有限（10-15%），盈利增长将成为2026年市场持续走强的关键驱动。报告认为，尽管结构性挑战（产能过剩、房地产低迷、就业/收入疲软）依然存在，但以AI和先进制造为代表的创新驱动增长可能成为新引擎。美国银行建议在2026年继续采用杠铃策略，一季度偏好成长和高贝塔板块（科技、保险、材料），若盈利未能跟上股价则可能轮换至价值和收益板块（银行、传统消费）。报告还详细分析了宏观环境、盈利可见性、创新主题及行业配置建议。

主要观点

• 中国股市在2025年再度跑赢全球市场，MSCI中国指数美元计价上涨28%，而MSCI世界指数上涨21%，纳斯达克上涨20%。
• 材料（+114%）、医疗保健（+47%）和通信服务（+43%）是MSCI中国中表现最好的板块，公用事业（-1%）、房地产（+0.5%）和必需消费（+5%）落后。
• MSCI中国远期市盈率目前为12.4倍，略高于长期均值12倍，但远低于MSCI印度（23倍）、日经225（23倍）和MSCI台湾（18倍）。
• 共识预期MSCI中国2026年EPS增长11-12%，但报告认为存在下行风险。
• 宏观方面，信贷增长温和（2025年11月同比8.4%），名义GDP增速可能在2026年放缓，PPI已连续三年以上为负（2025年11月为-2.2%）。
• 产能利用率在2025年前9个月低于75%，青年失业率在2025年8月达到18.9%。
• 房地产新开工、在建和竣工面积持续两位数同比下降，房价环比下滑。
• 创新驱动增长应是一个多年结构性趋势，从上游出口导向型企业扩展到下游本地化和应用主题，从大型股扩展到新IPO。
• 报告推荐一季度超配媒体与互动媒体、多元化金融、油气、保险、金属与矿业（不含黄金）、重型机械、黄金、家庭耐用品、互动娱乐、生命科学工具与服务。
• 低配白酒、汽车、食品与个人用品、制药、建筑与工程、房地产、软件与服务、生物技术、服装与鞋类、建筑材料与造纸。

论述逻辑

报告从2025年中国股市的强劲表现出发，指出估值已接近长期均值，进一步扩张空间有限，因此2026年市场走势将取决于盈利复苏。宏观层面，信贷增长温和、名义GDP可能放缓、PPI持续为负、产能过剩和就业疲软构成结构性挑战。然而，以DeepSeek为代表的创新突破改变了投资者对中国长期增长潜力的看法，使中国股市从“可交易”变为“可投资”。报告认为，创新驱动增长有望从上游扩展到下游，从大型股扩展到新IPO，从而分散增长动力。基于此，报告建议采用杠铃策略，一季度偏好成长和高贝塔板块，若盈利未能兑现则轮换至价值和收益板块。

关键展望

• 报告明确提到，2026年市场持续走强取决于企业盈利和经济基本面的复苏。
• 估值进一步扩张空间有限（10-15%），潜在资金流入来自保险公司、美联储宽松以及政策催化剂（如3月两会和特朗普计划4月访华）。
• 共识预期的MSCI中国2026年EPS增长11-12%面临不确定性，取决于反内卷进展、消费补贴政策和全球AI/科技周期。
• 报告未明确给出具体时间窗口的目标价或评级变化。

推荐标的

报告未给出具体公司推荐，但提供了行业配置建议：

• 超配（1Q26）： 媒体与互动媒体、多元化金融、油气、保险、金属与矿业（不含黄金）、重型机械、黄金、家庭耐用品、互动娱乐、生命科学工具与服务。
• 低配（1Q26）： 白酒、汽车、食品与个人用品、制药、建筑与工程、房地产、软件与服务、生物技术、服装与鞋类、建筑材料与造纸。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。