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摩根士丹利：中游与可再生能源基础设施：年初快速启动后重审展望，上调WBI评级

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原标题：Revisiting our Infrastructure Outlook After a Fast Start to the Year， Upgrading WBI

摘要

摩根士丹利在2026年4月22日发布报告，认为中游和可再生能源基础设施板块在年初表现强劲后，应采取更具选择性的投资策略，优先考虑差异化长期增长和复利潜力。报告上调WaterBridge Infrastructure LLC（WBI）至超配（Overweight），上调Antero Midstream（AM）和DT Midstream（DTM）至平配（Equal-weight），并将Targa Resources（TRGP）和HA Sustainable Infrastructure（HASI）列入首选股（Top Picks）。中游板块覆盖标的的中位一年总回报上行空间为+19.9%（含5.0%股息率），可再生能源板块为+26.0%（含4.2%股息率）。报告强调，增长仍被低估，将推动板块内表现分化，看好与石油相关的天然气/NGL资产以及天然气基础设施项目加速。

主要观点

  • 中游基础设施板块2026年至今表现强劲，AMNA指数上涨+15.6%，跑赢标普500的+3.9%总回报，受板块轮动和原油价格韧性支撑。
  • 预计近期财报季多数公司业绩稳健，但超预期或指引修正有限；关注NGL（C3+）定价上升和天然气项目公告/积压订单增加。
  • 中游板块覆盖标的中位一年总回报上行空间为+19.9%（含5.0%股息率），超配评级标的总回报为+29.5%。
  • 中游板块当前交易于10.7倍远期EV/EBITDA（三年均值9.6倍），覆盖标的中位9.9倍2027年EV/EBITDA和5.0% 2026年股息率。
  • 将TRGP列入中游首选股，预计二叠纪盆地伴生气产量将加速增长，受益于2026年下半年新增管道外输项目。
  • 上调WBI至超配（从平配），其2025-2030年EBITDA复合年增长率达18.0%，为覆盖标的中最高，受德拉华盆地优势和水基础设施领先地位驱动。
  • WBI的DCF公允价值为34美元，隐含+33.4%一年总回报上行空间（含1.0%股息率）。
  • 上调AM至平配（从低配），受益于AR产量扩张和资本活动，预测2026-2028年EBITDA复合年增长率+8.5%（此前+2.1%），目标价从20美元上调至26美元。
  • 上调DTM至平配（从低配），其增长发起强于预期，受益于数据中心和LNG需求，2026-2030年EBITDA复合年增长率+12.9%，目标价从139美元上调至165美元。
  • 可再生能源基础设施板块2026年至今中位总回报+26.0%，但增长前景仍被低估；大型项目开发商（BEP、CWEN）和资本提供方（HASI）将受益。
  • 将HASI列入可再生能源首选股，其与KKR的联合投资合作可投入更多资本，ROE持续高于历史10-12%区间（2025年ROE 13.4%，增量ROE 19.2%）。

论述逻辑

报告从2026年初板块强劲表现出发（AMNA指数+15.6% vs 标普500 +3.9%），认为市场已部分反映利好，但增长仍被低估。中游方面，伊朗战争导致霍尔木兹海峡航运中断，市场转为供应短缺，油价上行风险支撑相关资产；同时天然气基础设施项目公告加速（如KMI、ENB、TRP）和NGL定价上升提供额外催化剂。可再生能源方面，尽管清洁能源税收抵免被撤销，但电力需求增长、相对成本和速度优势以及企业/州级脱碳目标将支撑长期需求，大型开发商和资本提供方更具优势。基于此，报告上调WBI、AM、DTM评级，并将TRGP和HASI列入首选股，认为这些标的具备差异化长期增长和复利潜力。

关键展望

  • 中游板块：预计投资者关注点将回归通胀压力和结构性风险溢价，油价需反映供应多元化努力和战略储备补充。
  • 中游板块：增长仍被低估，将推动板块内表现分化，一般性长期资金流入和重估将集中于少数大型C-corp，主题包括（1）石油相关资产（TRGP、WBI）和（2）天然气基础设施项目加速（WMB、TRP）。
  • 可再生能源板块：未来几个季度，增长执行将使板块可持续回升，清洁能源政策变化被更好理解。
  • 可再生能源板块：大型开发商（BEP、CWEN）和资本提供方（HASI）在小型开发商缺乏资本、供应链和并网能力的市场中更具优势。
  • 风险：（1）全球经济衰退压低能源价格；（2）AI/数据中心开发放缓；（3）公司以次优回报和合同保护追求增长；（4）特朗普政府不利政策；（5）利率上升；（6）供应链挑战；（7）新项目竞争。

推荐标的

  • Targa Resources (TRGP.N)：中游首选股，超配，目标价327美元，当前价235.50美元，隐含+38.9%价格回报，总回报+41.0%（含2.1%股息率）。理由：二叠纪盆地伴生气产量加速。
  • WaterBridge Infrastructure LLC (WBI.N)：超配（从平配上调），目标价34美元，当前价25.14美元，隐含+35.2%价格回报，总回报+36.2%（含1.0%股息率）。理由：最高EBITDA增长（18.0% CAGR 2025-2030E），德拉华盆地水基础设施领先。
  • Antero Midstream (AM.N)：平配（从低配上调），目标价26美元（原20美元），当前价21.29美元，隐含+22.1%价格回报，总回报+26.4%（含4.2%股息率）。理由：AR产量扩张驱动多增长。
  • DT Midstream, Inc. (DTM.N)：平配（从低配上调），目标价165美元（原139美元），当前价134.24美元，隐含+22.9%价格回报，总回报+25.5%（含2.6%股息率）。理由：数据中心和LNG需求驱动增长。
  • HA Sustainable Infrastructure (HASI.N)：可再生能源首选股，超配，目标价54美元，当前价40.64美元，隐含+32.9%价格回报，总回报+37.1%（含4.2%股息率）。理由：与KKR合作投资，高ROE。
  • 其他覆盖标的（评级、目标价、总回报见Exhibit 1）：BIP（超配，45美元，+28.1%）、OKE（超配，113美元，+40.5%）、TRP（超配，102美元，+27.3%）、WMB（超配，90美元，+29.5%）、ENB（平配，83美元，+20.5%）、ET（平配，21美元，+18.6%）、HESM（平配，42美元，+19.3%）、KMI（平配，36美元，+16.2%）、MPLX（平配，62美元，+19.1%）、PAA（平配，23美元，+17.5%）、PAGP（平配，24美元，+13.3%）、BIPC（低配，45美元，+11.6%）、EPD（低配，42美元，+20.7%）、SOBO（低配，39美元，-6.7%）、WES（低配，41美元，+10.3%）、WKC（低配，25美元，+10.3%）、BEP（超配，42美元，+26.0%）、CWEN（超配，56美元，+47.9%）、BEPC（低配，42美元，+1.8%）、XIFR（低配，11美元，+7.9%）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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