宏观深度报告：上期有色金属指数，2026年8月复盘与9月展望

摘要

2026年8月上期有色金属指数累计上涨2.22%，自8月3日5432.80点起步、8月17日冲至月内最高5557.52点、月末收于5553.49点，呈现“月初震荡上行、月中高位回调、月末冲高修复”的运行节奏。 宏观端，8月7日美国7月非农意外负增长启动降息交易，CPI/PPI连续低于预期确认通胀回落，但FOMC纪要保留加息选项与杰克逊霍尔鹰派讲话令政策预期反复、美元先弱后强。 供给端“抢铜潮”下美国单月进口铜20万吨创历史纪录，LME铜注册仓单骤降至10.7万吨、现货升水一度达545美元/吨创2021年以来新高，伦锌七连涨触及四年高位。 需求端AI算力驱动高端铜箔需求暴涨260%，25家有色主体上半年净利同比大增279%，验证基本面韧性。 品种分化明显：铅涨5.53%领涨、锌涨4.87%、铜（权重51.7%）涨2.98%、铝涨1.76%，镍跌2.45%为最弱品种。 日历效应上，8月实际涨幅显著跑赢历史均值+0.94%，而9月历史均值+0.29%、胜率54.08%属偏中性月份。 展望9月，报告预计指数维持高位区间震荡、难以形成单边趋势，9月3日ISM制造业PMI、9月4日非农、9月14日CPI与9月17日FOMC利率决议是四个关键催化节点，配置上建议关注铜、铝的配置价值及锌波动加剧的交易性机会，唯一跟踪该指数的场内基金为大成有色金属期货ETF（159980.OF），流通规模63.30亿元。

主要观点

• 走势复盘：8月指数呈“月初震荡上行、月中高位回调、月末冲高修复”节奏，全月上涨2.22%，月内振幅约2.30%，最低5432.80点（8月3日）、最高5557.52点（8月17日），月末收5553.49点

• 两大单日催化：8月7日美国7月非农意外负增长、劳动参与率创5年新低，当日指数跳涨1.08%至5538.42点；8月17日伦铜逼近历史高位、现货升水创2021年逼仓风暴以来峰值，带动指数跳涨1.32%至月内高点

• 量价结构偏强：8月呈“放量上涨、缩量回调”特征，铜、铝成交量峰值均出现在8月26日（铜24.5万手、铝37.3万手）对应纽约铜价创历史新高阶段，8月铜日均成交量约18.4万手较7月的16.3万手放大

• 铜铝权重品种表现：铜为指数第一大权重（51.7%），8月沪铜累计上涨2.98%、月末收于109080元/吨附近；铝为第二大权重（15.8%），沪铝累计上涨1.76%、月末收于23965元/吨附近

• 技术分析：8月31日指数收5553.49点处于年内高位区域，TR(1)风险指标读数72.75处中高水平；短期均线5576.45点位于中期均线5418.22点上方、均线维持多头排列，但短期均线斜率趋于走平、上攻动力边际减弱

• 日历效应：基于2016.1.1-2025.12.31统计，8月历史平均收益率+0.94%、胜率52.93%，实际+2.22%显著跑赢历史均值；9月历史均值+0.29%、胜率54.08%，在全年中属偏中性月份

• 金融属性反复：月中美国CPI（同比升3.1%）、PPI连续低于预期确认通胀回落，但8月19日FOMC纪要显示许多官员保留加息选项、8月28日杰克逊霍尔鹰派讲话誓言对抗通胀，导致政策预期反复、美元指数先弱后强，估值支撑边际波动

• 国内政策面偏积极：北京地产新政、上海“沪八条”、两部门房贷新规接连出台强化铜铝竣工端需求预期，发改委推进“六张网”建设加大电网投资；但1-7月全国房地产开发投资同比下降19.2%

• 铜供给硬约束：美国单月进口铜20万吨创历史纪录引发“抢铜潮”，COMEX连续46天累库至67.5万短吨，LME注册仓单骤降至10.7万吨，现货升水一度达545美元/吨创2021年以来新高，纽约铜价8月26日再创历史新高

• 需求与盈利验证：AI算力驱动高端铜箔需求同比暴涨260%；江西铜业上半年净利润86亿元超预告上限，25家有色发债主体合计净利849亿元、同比大涨279%，验证基本面韧性

• 锌逼空与贸易、矿端扰动：8月28日LME锌现货升水收于201美元/吨、注销仓单增加后注册库存降至7.56万吨；8月25日美国将加拿大钢铝关税提高至50%且加拿大对等反制；8月4日中金岭南凡口铅锌矿因冒顶事故停产、国内铅锌精矿供应短期受扰

论述逻辑

• 宏观起点：8月7日美国7月非农意外负增长（劳动参与率创5年新低）→ 加息预期降温 → 美元走弱 → 有色金属估值修复，构成8月行情启动的核心催化

• 通胀与政策反复：月中美国CPI、PPI连续低于预期 → 通胀回落确认、9月加息预期降温 → 但FOMC纪要保留加息选项＋杰克逊霍尔鹰派讲话 → 政策预期反复、美元先弱后强 → 估值支撑边际波动

• 供给硬约束：美国关税预期引发“抢铜潮”（单月进口铜20万吨创纪录）→ COMEX连续46天累库至67.5万短吨、LME注册仓单骤降至10.7万吨 → 现货升水升至545美元/吨 → 伦铜逼近历史高位 → 指数8月17日冲至月内高点5557.52点

• 需求与盈利验证：AI算力驱动高端铜箔需求暴涨260% ＋ 25家有色主体上半年净利同比大增279% → 行业盈利大幅改善、基本面韧性获验证 → 支撑价格中枢与估值

• 国内政策配合与短板：地产宽松新政与发改委“六张网”电网投资 → 强化铜铝竣工端与电力金属需求预期 → 但1-7月地产投资同比下降19.2%，地产投资持续收缩压制建材需求，实质改善尚未兑现

• 综合推演：供给端硬约束支撑价格下限 ＋ 盈利高增提供估值支撑 ＋ 需求实质兑现存疑 ＋ 美联储政策不确定性压制上行空间 ＋ 9月日历效应偏中性 → 得出9月指数维持高位区间震荡、难以形成单边趋势的判断

关键展望

• 9月关键催化节点：9月3日美国8月ISM制造业PMI、9月4日非农、9月14日CPI和9月17日FOMC利率决议（含点阵图）为四个关键催化节点，政策与数据信号将决定指数震荡区间方向

• 政策路径推演：若就业通胀数据延续走弱趋势，降息交易有望从“预期阶段”进入“确认阶段”；反之鹰派信号将压制估值，政策路径的不确定性是9月最大宏观变量

• 走势判断：9月指数预计维持高位区间震荡，多空因素交织下难以形成单边趋势、波动可能加大；中长期在供给端硬约束、新能源需求持续增长与盈利验证三重支撑下估值中枢有望逐步抬升

• 数据与库存跟踪：9月10日中国8月CPI/PPI、9月15日工业增加值、9月26日美国8月PCE、9月30日中国官方PMI将陆续落地；9月中旬8月有色金属产量与LME库存持仓报告将验证铜注册仓单去化节奏与现货升水持续性，锌逼空行情延续性取决于注册库存边际变化

• 品种展望：铜、铝作为核心权重品种（合计权重约67.5%）9月预计维持高位区间震荡，铜下方支撑较强但向上突破受制于美联储政策预期与获利回吐压力；锌逼空行情下波动明显加剧，需警惕逼空结束后价格快速回落的双面风险；锡镍预计偏弱震荡

• 地缘与贸易跟踪：需持续关注美伊冲突与霍尔木兹海峡航运情况对全球金属运输成本与供给稳定性的影响，美加贸易摩擦若进一步加剧将重塑金属贸易流向与定价结构

• 风险提示：行业政策或监管环境突变；宏观经济不及预期；超预期宏观与地缘事件（如霍尔木兹海峡航运受阻、贸易摩擦超预期升级）可能引发价格短期剧烈波动

推荐标的

• 大成有色金属期货ETF（159980.OF）：跟踪上期有色金属指数的唯一场内基金，成立于2019年10月24日、2019年12月24日上市；截至2026年8月31日流通份额29.28亿份、流通规模63.30亿元，管理费率0.60%/年、托管费率0.10%/年；报告未给出评级

• 品种配置建议：关注铜、铝的配置价值及锌波动加剧带来的交易性机会

• 报告提及但未评级的公司：江西铜业（上半年净利润86亿元超预告上限）、中金岭南（凡口铅锌矿因冒顶事故停产，业绩影响暂无法准确预估）