2026-09-14 · 国内研报 · 宏观策略

中信建投央国企改革动态(9)：政策加码产业治理，央地重组同步推进

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摘要

中信建投宏观团队本周央国企改革动态指出，边际变化在于政策端开始把兼并重组明确嵌入行业治理与产业升级：9月11日发改委在智能网联新能源汽车产业发布会上提出支持大型企业集团以市场化、法治化方式推进兼并重组，9月10日证监会提出实施更具包容性的发行上市和并购重组制度并加快修订再融资注册办法。央企继续沿“减户数、强资本、优主业”推进，中国石化完成对中国航油的重组整合后央企数量降至99家，财政部以3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充3600亿元核心一级资本，中国船舶吸收合并中国重工已于9月5日完成终止上市，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券获证监会批复进入停牌执行阶段。上市平台资本运作集中战略性新兴产业，华虹宏力以82.68亿元收购华力微97.4988%股权指向12英寸晶圆产能补强，有研硅拟将12英寸大硅片资产纳入上市平台，中国国新与厦门国有资本推动总规模200亿元“双百亿”并购基金体系落地。地方国企改革体现平台化归集、层级压缩与资产证券化，南京国资集团重组后资产总额超8500亿元，重庆要求重点领域重组从“物理整合”转向“化学反应”。市场表现上，中证央企收于2,309.15点、周跌0.23%、较中证全指跑赢0.82个百分点，中证地企跌1.46%、落后央企1.23个百分点，央企创新指数逆势上涨0.17%。报告认为行情重点已从单纯估值修复转向改革质量和经营兑现的筛选，后续需围绕股东回报、资产注入实效、创新链条扩散和地方国企承载能力四条线索跟踪验证。

主要观点

政策端首次将兼并重组直接作为治理汽车行业内卷的政策工具，改革由原则性鼓励转向点名行业、改善制度供给。

证监会9月10日提出实施更具包容性的发行上市和并购重组制度并加快修订再融资注册办法，但报告强调政策落地仍需具体交易方案验证，不能等同于短期内完成集团合并。

央企“减户数、强资本、优主业”推进：中国石化完成对中国航油重组整合、央企名录由100家降至99家；财政部发行3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充3600亿元核心一级资本。

《国有经济布局优化回顾与展望（2013—2026年）》量化成果显示布局优化已延伸至行业集中与战新投入：地方截至2025年底累计116组战略性重组，央企2025年战略性新兴产业投资2.5万亿元、占总投资超四成。

央企存量整合进入收官或不可逆执行期：中国船舶吸并中国重工9月5日完成终止上市，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券获批复进入停牌执行阶段；南水北调水务平台拟吸并资产规模近135亿元的新能源投资平台。

上市平台资本运作集中战略性新兴产业：华虹宏力82.68亿元收购华力微97.4988%股权指向12英寸晶圆产能补强，有研硅拟将12英寸大硅片等资产纳入上市平台；报告提示标的产能爬坡、盈利兑现和估值定价仍需时间验证。

央地协同落地总规模200亿元“双百亿”并购基金体系（中国国新与厦门国有资本），形成地方并购母基金与央企直投基金两层结构；母基金与直投基金的决策边界、退出机制和项目质量是后续观察重点。

地方国企改革呈现平台化归集、层级压缩与资产证券化：南京国资集团重组后资产总额超8500亿元，浦东科创91.3%股权划转注入浦东创新投资发展集团，广州白云建科直管公司压降至8家，重庆要求重点领域重组从“物理整合”转向“化学反应”。

上周市场核心特征是指数整体承压、结构分化加剧：中证全指下跌-1.05%，上证指数下跌-1.07%，深证成指跌幅收窄至-0.34%，创业板指逆势上涨+1.08%，科创50下跌-1.52%。

央企与地方国企相对分化：中证央企收于2,309.15点、周跌0.23%、较中证全指跑赢0.82个百分点、较上证跑赢0.84个百分点；中证地企跌1.46%、落后央企1.23个百分点，资金调整期更偏规模更大、现金流和分红预期更稳定的央企资产。

主题内部并不一致：央企创新指数+0.17%为少数正收益方向，国企改革指数-0.62%、中证国企-0.93%、中证国企红利-0.73%，改革主题尚未形成普遍性β行情。

论述逻辑

政策表态（发改委点名汽车行业兼并重组＋证监会改善并购制度供给）→ 央企层面减户数、强资本、优主业落地（中国航油并入中国石化使央企降至99家、3000亿元特别国债补充金融资本、船舶与金融存量整合收官）→ 上市平台向战略性新兴产业证券化（华虹宏力、有研硅）＋央地200亿元并购基金协同 → 地方国企平台化归集与层级压缩（南京、浦东、广州、重庆等地）→ 市场端验证为央企宽基抗跌、创新主题局部活跃、地方国企偏弱 → 结论：行情从估值修复转向改革质量与经营兑现的筛选，重组与划转事件须以资产注入、业务协同和盈利兑现验证。