2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银雀巢（NESN.S）第三季度前瞻：逆风缓解与天气将利好第三季度内生实际增长率

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摘要

瑞银维持雀巢中性（Neutral）评级，12个月目标价由CHF80.00上调至CHF81.00，现价CHF77.09（2026年9月28日）。雀巢将于10月22日发布Q3 26交易更新，瑞银建模集团有机销售增长（OSG）+3.6%，高于Visible Alpha一致预期的+3.2%，与Q2的+3.7%大致相当。核心看点在RIG（量+组合）：预计Q3达+1.9%，高于一致预期的+1.4%，并较Q2的+1.8%温和回升，尽管本期比较基数高出190bps；其中W&PB部门受欧洲温暖夏季和有利基数推动，预计为集团RIG贡献约20bps（部门RIG +5.0%），剔除W&PB后Q3 RIG为+1.7%。定价贡献正常化至+1.7%（Q2为+1.9%），叠加FX贡献+2.0%（一致预期0%），Q3销售额预计CHF 22,855m，同比+5.6%。盈利端，H2 UTOP利润率预计16.5%（同比+80bps），略高于H1的16.4%，受益于可可与咖啡价格下降、组合改善和经营杠杆推动毛利率升至46.6%（同比+200bps）。 2026年EPS预测基本持平于CHF 4.60，2027年因更有利的汇率影响上调1%至CHF 4.92。估值17x 26E P/E（剔除欧莱雅16x），与欧盟食品与HPC大盘股一致；预期股价上涨空间5.1%、股息收益率4.2%、预期总回报9.2%。

主要观点

雀巢将于10月22日发布Q3 26交易更新，瑞银建模集团有机销售增长（OSG）+3.6%，高于Visible Alpha一致预期的+3.2%，与Q2的+3.7%大致持平。

Q3 RIG（实际内生增长=量+组合）预计+1.9%，高于一致预期+1.4%，较Q2的+1.8%小幅回升，而本期比较基数高出190bps。

定价进一步正常化：Q3价格贡献预计+1.7%（Q2为+1.9%，一致预期+1.8%）；FX预计贡献+2.0%（一致预期0%），Q3销售额CHF 22,855m，同比+5.6%。

W&PB（水与高端饮料）部门受益于欧洲温暖夏季和有利比较基数，Q3部门RIG预计+5.0%，为集团RIG贡献约20bps；剔除W&PB后集团Q3 RIG为+1.7%（Q2为+1.8%）。

Q2多项逆风正在消退，支撑Q3的稳健RIG表现：婴儿配方奶粉召回的不利影响缓解、美国宠物食品去库存、欧洲客户纠纷以及星巴克价格弹性影响减弱。

Q3交易环境与Q2相比变化有限：美国消费环境仍疲弱、欧洲零售背景仍具挑战，但未出现明显的环比恶化。

H2 UTOP利润率预计16.5%（同比+80bps），略高于H1报告的16.4%；毛利率升至46.6%（同比+200bps、较H1的46.4%高20bps），部分被营销支出（+20bps）、更高分销成本（+30bps）和管理费用正常化抵消。

2026年EPS预测基本不变（UBSe CHF 4.60，vs 一致预期4.52）；2027年EPS因更有利的FX影响上调1%至CHF 4.92；目标价相应上调至CHF 81。

评级维持中性，估值17x 26E P/E（剔除欧莱雅16x），与欧盟食品与HPC大盘股一致。

预期回报拆分：预计股价上涨空间5.1%、预测股息收益率4.2%、预期股票总回报9.2%、预期超额回报3.9%（市场回报假设5.3%）。

估值方法与关键风险：目标价来自DCF，假设WACC 7.4%（股权风险溢价6%、无风险利率3%）、终端增长率2%；主要风险为宠物护理与咖啡品类持续疲软，并受汇率波动影响。

论述逻辑

10月22日Q3交易更新临近 → Q2的多项逆风（婴儿奶粉召回影响、美国宠物食品去库存、欧洲客户纠纷、星巴克价格弹性）正在缓解，且Q3交易环境相较Q2无进一步环比恶化 → 瑞银建模Q3 OSG +3.6%（高于一致预期+3.2%）→ 其中W&PB受欧洲暖夏与有利基数推动贡献约20bps（部门RIG +5.0%），带动集团Q3 RIG +1.9%跑赢一致预期+1.4%、且在基数高出190bps下仍较Q2回升 → 定价正常化至+1.7%、FX贡献+2.0%，Q3销售额CHF 22,855m（+5.6% YoY）→ 可可与咖啡价格走低叠加组合改善与经营杠杆，H2毛利率升至46.6%、UTOP利润率16.5%（+80bps yoy）→ 2027年EPS因FX上调1%至CHF 4.92、2026年维持CHF 4.60 → 目标价由CHF 80.00升至CHF 81.00，但17x 26E P/E估值与欧盟食品与HPC大盘股一致 → 维持中性评级。