摩根士丹利：我们是否将迎来30%的WFE增长（1500亿美元）？很可能。ASMI的6月季度业绩已给出指引

原标题：Are we headed to 30% WFE growth ($150bn)? Probably. ASMI delivered a JunQ

摘要

摩根士丹利将2026年WFE预测从1350亿美元上调至1400亿美元（同比增长23%至27%），并指出WFE增长可能达到30%（1500亿美元）。Lam Research（LRCX）3月季度DRAM收入达10亿美元，较2025年12月季度峰值高出30%，推动其DRAM WFE预测从同比+33%上调至+50%（471亿美元）。尽管NAND出货连续第二个季度低于预期（3月季度4.47亿美元 vs. 预期6.27亿美元），但公司预计NAND投资将在年内增长，且400亿美元的升级TAM（从1XX到2XX）可能提前至2025-2027年。Lam Research的系统出货增长预测从31%上调至38%，目标价从260美元上调至293美元，维持等权重评级。

主要观点

• 2026年WFE预测从1350亿美元上调至1400亿美元，增长23%至27%，且可能达到30%（1500亿美元）。
• ASMI的6月季度收入指引高于市场预期10%，Lam Research也跟随上调，均指向WFE增长有显著上行空间。
• DRAM是主要驱动力：Lam Research的3月季度DRAM收入达10亿美元，较2025年12月季度峰值高出30%。
• 摩根士丹利将2026年DRAM WFE预测从417亿美元（+33% y/y）上调至471亿美元（+50% y/y）。
• NAND出货连续第二个季度低于预期（3月季度4.47亿美元 vs. 预期6.27亿美元），但公司预计NAND投资将在年内增长。
• 400亿美元的升级TAM（从1XX到2XX）可能提前至2025-2027年，高于摩根士丹利此前假设的250亿美元。
• Lam Research的系统出货增长预测从31%上调至38%，受益于DRAM、逻辑和先进封装。
• 2026年每股收益预测从5.39美元上调至5.72美元，2027年从7.36美元上调至8.27美元。
• 目标价从260美元上调至293美元，基于31倍2027年非GAAP每股收益9.46美元。
• 维持等权重评级，认为WFE前景强劲但市场将关注“多少比特”的争论。

论述逻辑

ASMI的6月季度指引高于预期 → 结合Lam Research的强劲业绩 → 表明WFE增长可能超过摩根士丹利此前23%的预测 → DRAM WFE被大幅拉高（3月季度收入创纪录） → 推动DRAM预测上调 → NAND虽短期疲软但升级周期可能提前 → 整体WFE预测上调 → Lam Research因多元化（逻辑、DRAM、先进封装）而受益 → 系统出货增长加速 → 盈利预测上调 → 目标价上调。

关键展望

• 2026年WFE增长可能达到30%（1500亿美元），但需观察后续数据。
• DRAM WFE在2026年可能达到471亿美元（+50% y/y），2027年增长33%。
• NAND升级周期（400亿美元）可能提前至2025-2027年，但尚未看到客户支出显著加速。
• 市场争论将从“非常强劲的需求 vs. 有限供应”转向“非常强劲的需求 vs. 强劲供应”，焦点在无约束比特需求水平。
• 摩根士丹利维持31倍目标市盈率，基于2027年每股收益9.46美元。

推荐标的

• Lam Research Corp (LRCX.O)：评级等权重，目标价293美元（此前260美元），当前股价265.55美元。理由：WFE增长强劲，公司多元化（DRAM、逻辑、先进封装）带来持续市场份额增长，但估值已部分反映。

关键图表

• Risk Reward - Lam Research Corp (LRCX.O)
• Risk Reward Chart and Options Implied Probabilities (12M)
• Key Earnings Inputs
• Investment Drivers
• Risks to PT/Rating
• MS Estimates vs. Consensus