2026-09-09 · 银河证券 · 宏观策略

2026年8月CPI和PPI分析：表观通胀回升，内生动能仍然有限

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摘要

中国银河证券宏观团队点评2026年8月通胀数据：8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨1.0%，较7月回升0.1个百分点，环比上涨0.1%；PPI同比上涨3.8%，较7月回升0.3个百分点，环比上涨0.4%，CPI基本符合市场预期，PPI强于市场预期。报告核心判断是本月价格回升更多体现为外部扰动和局部修复，而非总需求驱动下的全面上行：CPI回升主要受能源和黄金价格上行带动，车用燃料与黄金共同推升读数，食品项修复力度偏弱、服务项整体偏稳；PPI回升主要来自原油月均价回升带动的资源品价格修复，出口链条继续支撑电子通信和高端制造等少数行业，地产链和传统重工业仍偏弱。 PPI向CPI的传导较7月有所增强，但仍集中于能源链条和电子通信等少数可贸易品，原材料和耐用品出厂价格回升尚未明显反映在家用器具等终端消费品上。展望后市，四季度CPI大概率维持低位温和波动，PPI在资源品价格反复扰动下保持高波动，且中枢大概率在下半年逐步回落、普涨基础不稳固。对市场而言，报告认为8月通胀回升不足以支持全面再通胀交易，也暂不足以对稳增长政策和利率形成明显约束，后续资产定价关键在于需求修复能否由服务端和局部出口链条进一步扩展至更广泛的商品消费和工业品需求。

主要观点

2026年8月CPI同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨1.0%、环比上涨0.1%，PPI同比上涨3.8%、环比上涨0.4%；CPI基本符合市场预期，PPI强于市场预期

核心判断：通胀读数整体回升并不意味需求明显改善，CPI回升更多受能源和黄金价格上行带动，PPI回升主要来自原油反弹带动的资源品价格修复及出口链条对局部制造业价格的支撑

本月预期差：市场此前假设食品和暑期服务价格形成更强支撑，实际食品修复偏弱、服务偏稳，CPI上行主要由车用燃料和黄金价格推动；PPI方面8月原油月均价重新回升带动原材料价格上涨，表现强于预期

CPI呈四个结构特征：服务价格平稳延续但未加速扩张、食品价格修复弱于季节性规律、核心CPI环比继续为正显示终端需求未失稳、外部价格因素对读数的扰动加大

9月CPI大概率仍将温和波动：食品项处季节性上行窗口、服务项有刚性支撑，但能源项拉动未必持续扩大、核心通胀上行动能相对有限，底部已较明确但向上弹性有限

PPI四条结构主线：原材料价格重新上行、核心驱动仍是资源品；出口改善支撑计算机通信电子和铁路船舶航空航天等少数高端制造；地产链和传统重工业仍然偏弱；耐用品价格有韧性但不足以扭转整体结构

PPI中枢大概率在下半年逐步回落，地缘风险和油价波动或使回落节奏未必线性，但继续明显上冲的基础相对有限

PPI向CPI的传导较7月略有增强，原油回升同步推升PPI上游原材料与CPI交通分项，电子通信类PPI上涨传导至CPI通信工具，但成本压力尚未明显反映在家用器具等终端消费品，传导集中于能源和少数可贸易品链条

政策层面，8月通胀回升不足以对稳增长政策形成明显约束，价格因素暂不构成政策重心切换的触发条件，后续政策仍围绕稳增长和稳预期展开

债市层面，通胀回升不必然对应利率中枢系统性抬升，通胀本身仍不是核心矛盾，利率走势更大程度上取决于后续需求修复能否进一步扩散

权益风格上，上游资源品和部分出口链条短期仍有支撑，但市场难以据此交易全面涨价逻辑，中下游和服务消费板块的相对优势未明显逆转

风险提示：全球原油再次上行的风险、AI投资持续上行的风险、外需走弱的风险、海外经济衰退的风险

论述逻辑

8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%同步回升 → 分项拆解显示CPI上行由车用燃料和黄金价格推动、食品修复弱于季节性，PPI上行由原油月均价回升带动的资源品修复、出口仅支撑电子通信等少数行业，地产链和传统重工业仍偏弱 → PPI向CPI传导集中于能源和可贸易品局部链条、终端扩散不充分 → 结论：本轮价格回升是外部扰动下的表观修复而非总需求驱动 → 推出四季度CPI低位温和波动、PPI高波动但普涨基础不稳固 → 市场含义：不足以支持全面再通胀交易、不构成对政策和利率的约束，后续定价关键在需求修复能否由服务端和局部出口链条扩展至更广泛商品消费和工业品需求