医药行业2026年中期投资策略：五大判断，创新、升级、出海、供应链、跨界

摘要

本报告为医药行业2026年中期投资策略，提出“创新、升级、出海、供应链、跨界”五大核心判断。 2026年1-6月，中国创新药对外授权规模再创新高，对外BD项目首付款占同期全球总额的61%，创新药国际化进入量质齐升的BD2.0时代。 在集采常态化背景下，中国数千家仿制药企转型升级需求迫切，AI制药与分子发现CXO有望受益。 创新供应链景气度具备比较优势，临床CRO与CDMO等细分板块迎来向上拐点。 技术端，IO 2.0+ADC、小核酸、MASH及通用型CAR-T等新技术进入兑现期，其中依沃西单抗在全球首个头对头III期临床中击败抗PD-1单抗实现OS和PFS双显著阳性。 此外，医药高端制造能力正加速向AI算力、半导体等科技领域跨界外溢，带来全新投资机遇。

主要观点

• 中国创新药对外授权占全球比例大幅提升，进入BD2.0时代

• 仿制药企在集采背景下转型需求迫切，将推动产业链升级与CXO发展

• CXO各细分方向逐步出现拐点向上信号，临床CRO迎来显著复苏

• 药明康德等头部CDMO在手订单充裕，印证行业高景气度

• IO 2.0+ADC实现里程碑突破，依沃西单抗头对头击败抗PD-1单抗

• 小核酸疗法商业化价值兑现，全球市场空间突破71亿美元

• 手术机器人国内价格立项稳步落地，国产龙头海外拓展欣欣向荣

• 医药高端制造底层能力正向AI算力光学与工业检测等领域跨界迁移

论述逻辑

• 出海逻辑验证：海外收入高增长及BD交易金额占全球比例大幅提升验证出海逻辑，全球化能力成为新估值锚

• 仿制药企升级：集采常态化加剧竞争，倒逼企业通过引进管线或借助AI制药/CXO等方式转型创新

• 供应链回暖：全球生物医药投融资环境改善传导至国内，临床CRO和CDMO板块业绩端逐步兑现订单高景气

• 新技术兑现：IO 2.0+ADC、小核酸等在临床试验中展现出显著优于现有疗法的数据，催化密集读出

• 跨界外溢：医药制造积累的底层技术能力与AI算力、半导体需求匹配，打开第二增长曲线

关键展望

• 小核酸临床数据2026年密集读出，尤其是减重领域值得重点关注

• 通用型CAR-T和In Vivo CAR-T在2026年将有多个IIT数据读出，具备产业突破可能性

• 手术机器人价格立项推进，湖南省将于2026年9月实施正式价格立项

• RAS赛道将迎来密集催化剂，包括RMC-6236提交2L PDAC上市申请等

推荐标的

• 报告未明确给出具体评级和目标价，建议关注创新出海与供应链受益标的，如药明康德（在手订单高增）、百奥赛图（模式动物及抗体平台）、恒瑞医药（多项海外MNC平台合作）

• 建议关注新技术突破相关标的，如康方生物/依沃西单抗（IO+ADC双抗突破）、海西新药（口服VEGF差异化价值）、微创机器人（腔镜手术机器人出海）

• 建议关注跨界科技外溢相关标的，如奕瑞科技（向硅基OLED及工业检测迁移）、海泰新光（算力光器件研发）