花旗 全球供应链研究亮点

摘要

中国8月进出口双双大增，AI周期、强劲的亚洲供应链需求、美国出口复苏以及出口价格上升共同支撑出口，进口走强也集中于科技产品；报告认为 AI capex 叙事完好，预计出口引擎将继续强劲运行。 图表注释显示8月对美出口明显加速、贸易顺差走阔。 政策层面，即将举行的 Trump-Xi summit 2.0 提供近期贸易政策稳定性，但贸易失衡可能令中欧关系承压，高顺差与主要贸易伙伴关系升温预计继续推动人民币渐进升值。 股票部分聚焦中国综合公用事业：受5月22日柳树峪煤矿事故（逾80人遇难）后供应受限影响，秦皇岛现货动力煤价跳升至 Rmb984/tonne（+9.6% WoW、+44.5% YoY），报告偏好上游于下游，并对燃煤 IPP 因燃料成本上升导致的 2H26E 利润下滑持谨慎态度；8月天然气消费量同比下降2.9%，中石油上调门站价后，预计3Q26E零售气毛差环比收窄。 本期为双周综述，汇总花旗关于供应链扰动及企业与政策应对的已发布研究。

主要观点

• 中国8月进出口双双大增，AI周期、强劲的亚洲供应链需求、美国出口复苏以及出口价格上升共同推升出口，进口走强亦集中于科技产品。

• AI 资本开支叙事保持完好，报告预计出口引擎未来将继续强劲运行。

• 图表注释显示8月进出口增速均保持强劲、贸易顺差走阔，其中对美出口明显加速。

• 即将举行的 Trump-Xi summit 2.0 提供近期贸易政策稳定性，但贸易失衡可能令中欧关系不稳。

• 高企的贸易顺差与主要贸易伙伴关系升温，预计将继续推动人民币渐进升值。

• 股票部分：中国综合公用事业板块因现货煤价上涨与3Q26门站气价上调，偏好上游于下游。

• 受5月22日柳树峪煤矿事故（逾80人遇难）后供应受限影响，秦皇岛现货动力煤价跳升至 Rmb984/tonne，周环比+9.6%、同比+44.5%。

• 报告对中国燃煤独立发电商（IPP）持谨慎态度，预计2H26E利润因燃料成本上升而下滑。

• 8月中国天然气消费量同比下降2.9%，行业需求疲弱；中石油上调门站价后，预计3Q26E零售气毛差环比收窄。

论述逻辑

• 宏观链条：8月进出口双增 ← AI周期 + 亚洲供应链需求 + 美国出口复苏 + 出口价格上升 → AI capex 叙事完好 → 出口引擎预计继续强劲运行；Trump-Xi summit 2.0 → 近期贸易政策稳定，但贸易失衡或令中欧关系承压 → 高贸易顺差 + 主要伙伴关系升温 → 人民币渐进升值。

• 公用事业链条：柳树峪煤矿事故 → 供应受限 → 秦皇岛现货煤价升至 Rmb984/tonne（+9.6% WoW、+44.5% YoY）→ 燃料成本上升 → 燃煤 IPP 2H26E 利润料下滑 → 偏好上游于下游；另一条线：8月天然气消费量-2.9% + 中石油上调门站价 → 3Q26E 零售气毛差环比收窄。

关键展望

• 近期验证点：即将举行的 Trump-Xi summit 2.0，报告认为其提供近期贸易政策稳定性。

• 出口端展望：AI capex 叙事完好，出口引擎预计继续强劲运行。

• 汇率展望：高贸易顺差与主要贸易伙伴关系升温，预计继续推动人民币渐进升值。

• 2H26E：燃煤 IPP 利润预计因燃料成本上升而下滑，报告据此持谨慎态度。

• 3Q26E：中石油上调门站价后，零售气毛差预计环比收窄。

推荐标的

• 行业观点：中国综合公用事业——偏好上游于下游，理由是现货煤价上涨与3Q26门站气价上调；该节未列出附评级的目标个股。

• 提及公司：中石油（PetroChina）——因上调门站气价而被提及（构成3Q26E零售气毛差环比收窄的催化），未附评级或目标价。

• 谨慎观点：中国燃煤独立发电商（IPP）——预计2H26E利润因燃料成本上升而下滑。