2026-07-14 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：中国船舶(CSSC) - A

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摘要

摩根大通认为，中国船舶工业股份自 7 月 13 日以来回调 9%，同期沪深 300 指数下跌 1%，股价走弱更多源于获利回吐和板块轮动，而非基本面恶化，因此形成了有吸引力的增持机会。管理层指引 2Q26 归母净利润为人民币 43.62 亿至 66.32 亿元、1H26 为人民币 92 亿至 110 亿元，按合并重述口径分别同比增长 82%-176%和 144%-191%，覆盖摩根大通预测区间。报告认为，2023-25 年承接的较高价格合同正逐步进入交付和收入确认阶段，叠加高价值船型占比提升与生产率改善，将支持利润率扩张和盈利增长。 1H26 按修正总吨计算的交付量同比增长 22%，其中包括 4 艘 LNG 船、9 艘 LPG 船和 4 艘 VLCC，明显优于 1H25 仅交付 4 艘 LNG/LPG 船的结构。同期新接订单按修正总吨同比翻倍至 6,442,267 CGT、共 163 艘，订单向 LNG 船、LPG 船、VLCC 和大型集装箱船等高端船型倾斜，并由中远海运、招商局、ADNOC 等优质客户贡献。摩根大通预计调整后净利润将由 FY25A 的人民币 78.48 亿元增至 FY26E 的 191.19 亿元、FY27E 的 235.44 亿元和 FY28E 的 303.13 亿元，净利率同期由 5.2%升至 10.3%、11.4%和 12.4%。报告维持“增持”评级，2026 年 7 月 14 日股价为人民币 33.77 元，2027 年 12 月目标价为人民币 45.00 元。

主要观点

近期股价回调与经营基本面背离，摩根大通将其归因于获利回吐和板块轮动，并视为增持窗口。

管理层给出的 2Q26 归母净利润指引为人民币 43.62 亿至 66.32 亿元，1H26 指引为人民币 92 亿至 110 亿元。

按合并重述口径，2Q26 和 1H26 归母净利润预计分别同比增长 82%-176%和 144%-191%；按原披露口径则分别增长 178%-322%和 212%-273%。

盈利指引覆盖摩根大通预测：低端分别比其 2Q26、1H26 预测低 11%和 6%，高端则高 35%和 13%。

1H26 交付量按修正总吨同比增长 22%，交付结构包括 4 艘 LNG 船、9 艘 LPG 船及 4 艘 VLCC，高价值、高利润率船型增加有利于平均售价与利润率。

1H26 新接订单达到 163 艘、6,442,267 CGT，按修正总吨同比翻倍，订单质量继续向高端船型倾斜。

高端订单包括 12 艘超巴拿马型集装箱船、15 艘 LNG 船、16 艘 LPG 船和 23 艘 VLCC，为未来多年盈利提供可见度。

订单客户集中于全球优质船东，其中中远海运以 29 艘、1,396,231 CGT 居首，招商局为 11 艘、484,187 CGT，ADNOC 为 4 艘、357,744 CGT。

ADNOC 向江南造船订购 4 艘 175,000 立方米 LNG 船，招商轮船向大连造船订购 5 艘 Aframax 油轮，体现核心客户的重复下单能力。

公司当前估值处于盈利周期上升阶段的较低水平，报告列示 FY26E/FY27E/FY28E 市盈率分别为 13.3 倍、10.8 倍和 8.4 倍。

摩根大通预计 FY26E 收入同比增长 22.6%、调整后 EPS 同比增长 104.9%，毛利率升至 17.5%，净利率升至 10.3%。

论述逻辑

股价回调 9%且显著跑输指数，但同期出现强劲经营数据和正面盈利预告 → 盈利指引覆盖摩根大通预测，显示基本面并未恶化 → 2023-25 年承接的高价合同逐步交付，加上 LNG 船、LPG 船、VLCC 等高价值船型占比提升和生产率改善 → 平均售价、利润率及盈利继续扩张 → 高端新订单与优质船东重复下单把盈利可见度延伸至多年 → 因此维持“增持”，并将回调视为吸引力买点。