瑞银：应用材料（AMAT）：伯恩斯坦SDC会议要点

原标题：Applied Materials (AMAT): Key takeaways from Bernstein's SDC

摘要

伯恩斯坦在2026年5月28日举办的SDC会议上与AMAT管理层交流后发布报告。AMAT认为行业背景异常强劲，需求可见性前所未有，AI是最大的技术变革之一，驱动巨大需求。AMAT凭借在材料科学等关键领域的能力，以及对先进逻辑、DRAM和先进封装等技术变革的覆盖，有望抓住行业增长，这些领域预计将贡献2026年增量WFE支出的约80%。管理层认为行业利润池比以往更大，并相信能获得其应得的价值份额。AMAT维持跑赢大市评级，目标价525美元。

主要观点

• AMAT未给出2026年WFE预测，但认为行业背景极具吸引力，客户提供滚动8个季度预测，需求可见性延伸至2027年。
• AI驱动对领先逻辑/代工、DRAM（HBM）和先进封装的巨大需求，预计这些领域将贡献2026年增量WFE需求的80%。
• 在先进逻辑领域，AMAT提供支撑BSPDN和GAA晶体管等新架构和技术的关键创新，在布线和材料科学方面处于领先地位，预计能捕获增量支出的50%。
• 在DRAM和先进封装（预计今年增长50%以上）领域，AMAT深度嵌入客户路线图，并共同创新未来架构（如3DDRAM、面板级封装）。
• AMAT认为利润池比以往更大，这为其提供了捕获所交付价值的机会。现有和新工具的定价均持续增长，因为其提供的创新对客户极具价值。
• 管理层预计毛利率和营业利润率将随时间推移而上升。
• 关于中国，在2025年限制大幅收紧后，AMAT认为在允许竞争的领域表现良好。中国收入占比约25%，主要由ICAPS业务构成。
• 管理层预计中国业务将持平或略有增长，ICAPS业务将实现中个位数至高个位数增长，部分受新创新推动。
• 会议出席率非常高。

论述逻辑

伯恩斯坦通过SDC会议与AMAT管理层交流，从行业需求可见性（客户8个季度滚动预测）出发，指出AI是核心驱动力，带动先进逻辑、DRAM和先进封装三大领域增长，这些领域贡献2026年增量WFE的80%。AMAT凭借在材料科学、布线等领域的领先地位，以及深度嵌入客户路线图，有望在先进逻辑捕获50%增量支出，在DRAM和先进封装（增长50%+）中保持强势。同时，利润池扩大和定价能力提升将推动利润率上行。中国业务在限制后保持稳定，ICAPS业务温和增长。最终，伯恩斯坦维持跑赢大市评级和525美元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AMAT管理层预计毛利率和营业利润率将随时间推移上升，中国业务持平或略增，ICAPS业务中个位数至高个位数增长。风险包括行业低迷、终端市场不利组合、份额损失和地缘政治风险。

推荐标的

• Applied Materials (AMAT)：评级为跑赢大市（Outperform），目标价525美元，当前价格448.25美元。估值基于约30倍平均FY2027/28非GAAP每股收益预期17.12美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。