摩根士丹利：苹果（AAPL.US）从库克到特努斯——库比蒂诺的新配方

原标题：Morgan Stanley Apple, Inc. (AAPL.US) From Cook to Ternus – A New Recipe in Cupertino

摘要

苹果CEO蒂姆·库克将于2026年9月1日卸任，转任执行董事长，硬件工程主管约翰·特努斯接任CEO，这是苹果自1997年以来第三次CEO交接。摩根士丹利认为，此次交接不会改变苹果的核心战略，但可能带来投资者对长期变化的乐观情绪。苹果基本面强劲，预计FY26/FY27 EPS分别为8.63美元和9.76美元，目标价315美元（基于FY27 EV/销售8.1倍）。报告强调，特努斯25年的苹果经验确保产品导向延续，但执行风险存在。关键图表显示，2011年乔布斯到库克交接后，苹果股价6-12个月显著跑赢市场。

主要观点

• 库克将于9月1日卸任CEO，转任执行董事长，确保平稳过渡。
• 约翰·特努斯，25年苹果老将、前硬件主管，成为CEO，延续产品中心领导。
• 苹果CEO变更不太可能改变硬件、服务、软件、资本回报或垂直整合的核心战略。
• 但CEO交接可能带来投资者乐观情绪，因为长期变化可能性增加。
• 基本面稳固，预计未来几个季度将更多了解特努斯在AI、新市场、供应商多元化等方面的愿景。
• 库克留任执行董事长，继续与全球政策制定者接触，保持政治纽带。
• 硬件技术高级副总裁约翰尼·斯鲁吉将担任“扩大角色”，领导硬件工程，强化硬件与芯片团队协作。
• 苹果资本分配优先级不变：股息中个位数增长，每年800-1000亿美元回购，净现金中性目标，每年10-20笔小型技术/人才收购。
• 主要风险是执行：特努斯从未担任过上市公司CEO，尤其在全球第三大上市公司。
• 苹果高管团队年轻化：CEO特努斯50岁，CFO凯文·帕雷克52岁，COO萨比赫·卡恩59岁，AI主管阿马尔·苏布拉马尼亚46岁，总法律顾问詹妮弗·纽斯特德50多岁，硬件主管斯鲁吉62岁，软件主管克雷格·费德里吉56岁。
• 特努斯和斯鲁吉的组合强化了苹果在硬件和芯片紧密整合方面的历史优势。

论述逻辑

库克宣布卸任CEO并转任执行董事长，特努斯接任，标志着苹果进入“特努斯时代”。报告认为，由于特努斯长期在苹果任职且产品导向明确，核心战略不会改变。但CEO交接本身增加了长期变化的可能性，可能提振投资者情绪。基本面强劲（iPhone升级周期、服务增长）支撑短期股价，而特努斯在AI、新市场等方面的潜在变化是未来乐观情绪的催化剂。执行风险是主要担忧，但苹果的深厚高管梯队和渐进式交接降低了不确定性。

关键展望

• 库克将在9月1日前继续领导，包括6月8日WWDC，特努斯将主导9月iPhone发布会。
• 未来几个季度将揭示特努斯在AI、新市场、供应链多元化等方面的具体愿景。
• 苹果资本支出预计到FY28升至200亿美元，受定制硅片推动，但短期内不会因CEO交接大幅增加。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者将辩论特努斯是更像乔布斯还是库克。

推荐标的

• 苹果（AAPL.O）：评级Overweight，目标价315美元（基于FY27 EV/销售8.1倍，约32倍PE），理由：iPhone升级周期加速、服务增长、AI功能扩展。
• 牛市目标价414美元（基于FY27 EV/销售10.9倍，PE 39.1倍），熊市目标价194美元（基于FY27 EV/销售6.3倍，PE 24.6倍）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。