基础化工行业：化工双碳，路径渐明

摘要

国投证券维持基础化工行业“领先大市-A”评级，认为2026年7月国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》后，碳双控在化工行业的落地路径逐渐清晰。 报告确定到2030年单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%、非化石能源消费占比达到25%的减排目标，石化化工有望于2027年纳入全国碳市场，届时碳市场覆盖排放量占比将提升至约80%。 增量维度上，新建、改建、扩建“两高”项目须实行碳排放等量或减量置换，化工产能扩张难度显著加大，固定资产规模领先、产能扩张逐步落地的头部企业有望迎来重估。 存量维度上，碳价中枢有望持续抬升并重塑成本曲线：煤制丙烯与催化裂化碳强度分别为8.60和1.60tCO₂/t、碳成本差值超600元/吨，PVC电石法与乙烯法分别为7.83和2.20tCO₂/t、成本差距超500元/吨，纯碱天然碱法与氨碱法碳成本差额84元/吨。 地方层面，双碳已纳入5项控制指标+9项支撑指标的刚性考核，煤化工和北方高碳省份存量产能或将率先承压，低碳原料路线、绿电配套完善的大企业将获得相对优势。 建议关注炼化/石化龙头（中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化等）、煤化工龙头（宝丰能源、华鲁恒升、中泰化学）及乙烯法PVC、非光气法PC、再生涤纶、天然碱法纯碱等低碳工艺路线标的。

主要观点

• 碳双控顶层统筹方案落地：2026年7月国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确到2030年单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%、非化石能源消费占比达到25%的减排目标，围绕五大方向系统部署。

• 石化化工有望2027年纳入全国碳市场，第二轮扩容后碳市场覆盖排放量占比将提升至约80%；2026年2月生态环境部已将石化、化工等六大行业纳入常态化排放报告管理体系，行业维度并预期2030年碳市场覆盖行业单位产品碳排放下降约3%。

• 化工对标四大行业配额管理存在执行难题：四大行业以单一核心产品为主（硅酸盐水泥熟料固定基准0.535tCO₂/t），而石化化工同一产品多工艺路线碳强度差异显著（PVC电石法7.83tCO₂/吨、乙烯法2.20tCO₂/吨），煤化工、氯碱、炼油等领域的基准值制定与管控节奏值得重点跟踪。

• 地方层面双碳升级为刚性考核：2026年4月《碳达峰碳中和综合评价考核办法》确立5项控制指标+9项支撑指标的评价体系，任意一项控制指标未达标即直接评定考核不合格，实行党政同责、一岗双责。

• 地方政策节奏显著分化：北方高碳省份（山西、内蒙古、山东等）率先推进制度落实，东部沿海侧重制度探索与碳足迹，中西部优先夯实统计核算；政策压力较大的煤化工和北方高碳省份存量产能或将率先承压，低碳原料路线、绿电配套完善的大企业和中西部窗口期企业将获得相对优势。

• 增量维度形成制度性产能天花板：新政策下所有新建、改建、扩建的“两高”（高耗能、高排放）项目须实行碳排放等量或减量置换，化工产能增量扩张难度显著加大；对标已覆盖行业，钢铁重点区域置换≥1.5:1、水泥熟料重点区域≥2:1、电解铝等量置换。

• 政策性天花板约束增量、龙头迎来重估：资本开支与产能增量空间被大幅压缩，行业现存优质资产稀缺性凸显，若叠加下游需求边际回暖，行业供需格局或将长期维持紧平衡，行业整体盈利中枢稳步上移，双碳与反内卷政策形成合力。

• 存量维度碳成本重塑成本曲线：煤制丙烯碳强度8.60tCO₂/t对催化裂化1.60tCO₂/t、碳成本差值超600元/吨；煤制乙烯7.12tCO₂/t对乙烷裂解0.95tCO₂/t、差值超500元/吨，碳强度差异将逐步内化为成本差异。

• 多品类工艺路线成本分化明确：PVC电石法7.83对乙烯法2.20tCO₂/t差距超500元/吨；PC光气法6.21对非光气法1.15tCO₂/t差距455元/吨；再生涤纶碳足迹仅为原生涤纶的20%-30%，涤纶长丝/短纤两类工艺成本差距分别达466、324元/吨。

• 纯碱工艺盈利差距将拉大：天然碱法碳排放强度0.50tCO₂/t对氨碱法1.43tCO₂/t，碳成本差额84元/吨，碳成本纳入核算后将进一步拉大两类工艺盈利差距。

• 国内碳价具备上行潜力：美国RGGI、瑞士推行竞价拍卖机制后碳价中枢显著抬升，CCER价格和碳配额价格倒挂于7月起反转，化工企业碳成本管控值得重视。

论述逻辑

• 2026年7月《“十五五”碳达峰行动方案》发布，叠加2026年3月政府工作报告首次将单位GDP碳排放降低3.8%左右纳入年度约束性指标，能耗双控正式切换为碳排放双控 → 行业维度：石化化工2027年有望纳入全国碳市场、2026年2月先行纳入常态化排放报告管理，第二轮扩容后碳市场覆盖排放量占比升至约80%；地方维度：双碳纳入5项控制指标+9项支撑指标的刚性考核、属地化执行 → 增量端：“两高”新（改、扩）建项目须等量或减量置换，新增产能边际成本被系统性抬高，形成制度性产能天花板 → 存量端：碳价中枢持续抬升，碳排放纳入工艺成本 → 同一产品不同工艺路线的碳强度差异转化为成本差异（煤制丙烯8.60对催化裂化1.60tCO₂/t等），高碳路线与中小产能承压出清，低碳路线获得相对优势 → 行业成本曲线右尾抬升，竞争逻辑由规模扩张转向盈利提升 → 固定资产领先、一体化布局的龙头与低碳工艺标的迎来重估，双碳标的由事件催化转向长周期影响。

关键展望

• 石化化工有望于2027年纳入全国碳市场管控，全国碳市场第二轮扩容后覆盖排放量占比将提升至约80%，现阶段暂不分配配额但扩围准备已启动。

• 自2026年起双碳目标常态化开展年度考评，考核结果作为地方党委和政府领导班子选拔任用及监督管理的重要参考。

• 2030年多重目标待验证：单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%、非化石能源消费占比达到25%，碳市场覆盖行业单位产品碳排放下降约3%。

• 报告看好化工低碳新周期开启，拥有碳排放相对优势的标的有机会持续享受增量、存量双维度红利，值得长期跟踪关注。

• 风险提示：双碳及行业规范政策落地不及预期、环保与安全生产监管趋严、低碳技术落地不及预期、欧盟碳边境机制（CBAM）带来出口竞争、下游需求改善不及预期。

推荐标的

• 行业评级：基础化工“领先大市-A”，维持评级；报告未列出首选股票及个股目标价，个股层面均为“建议关注”。

• 炼化/石化龙头（固定资产规模领先、产能扩张逐步落地）：中国石油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。

• 煤化工龙头（煤炭-化工一体化布局、低碳工艺路线，成本与合规优势凸显）：宝丰能源、华鲁恒升、中泰化学。

• 低碳工艺路线标的：煤制烯烃对裂解路线关注中国石化、中国石油、恒力石化、荣盛石化、卫星化学；PVC乙烯法关注万华化学、嘉化能源；PC非光气法关注荣盛石化；涤纶再生法关注优彩资源、天富龙、东方盛虹；纯碱天然碱法关注博源化工、中盐化工。